20191109-山西证券-2019年环保行业三季报业绩综述：运营类公司盈利能力_稳定性更高_21页_1mb

报告摘要

2019年前三季度，环保行业整体营收和盈利能力均有所下滑，但部分指标有所改善，如经营性现金流和投资性现金流降幅减缓。运营类公司表现优于工程类公司，建议投资者关注运营类公司，特别是受益于垃圾分类的垃圾焚烧企业。

营收增速改善但盈利能力下降：2019前三季度环保行业总营收同比增长8.63%，较2018年同期继续下降，但较2019H1有所好转。归母净利润同比增长6.94%，为2015年以来最低增速，显示盈利能力下滑。
行业毛利率和净利率下降：整体毛利率为28.45%，同比下降0.34个百分点；净利率为12.33%，同比下降0.34个百分点。ROE和ROIC也出现下降，分别为6.24%和3.76%。
资产负债率维持高位：环保行业整体资产负债率上升至55.49%，较2018年同期上升2.09个百分点。子行业中，水处理、固废、水务板块资产负债率上升，而监测行业有所下降。
经营性现金流改善：除大气和节能行业外，其他子行业经营性净现金流均有所改善，其中固废和水处理行业改善最为显著。
投资性净现金流下降但降幅减缓：投资性净现金流为-445.22亿元，同比下降47.91亿元，但降幅较2018年同期有所减缓。
运营类公司表现稳健：运营类公司营收增速高于工程类公司，毛利率和净利率也更高，资产负债率略低。建议投资者重点关注运营类公司。
工程类公司面临资金压力：工程类公司新增订单规模不及预期，资产负债率上升，但部分公司引入国企战投，资金状况有所缓解。央行降准有助于缓解融资压力，推动工程类公司业绩回升。

行业整体表现：
- 2019前三季度总营收1435.33亿元，同比增长8.63%。
- 归母净利润167.71亿元，同比增长6.94%。
- 行业整体毛利率28.45%，同比下降0.34个百分点。
- 行业整体净利率12.33%，同比下降0.34个百分点。
- 行业整体资产负债率55.49%，较2018年同期上升2.09个百分点。
子行业表现：
- 水务行业：营收增速平稳，但归母净利润同比下降。
- 大气行业：营收增速下降，归母净利润下滑明显。
- 水处理行业：营收增速下降，归母净利润下滑幅度较大。
- 固废行业：营收增速为7.23%，较2018年同期下降23.97个百分点。
- 节能行业：营收同比下降21.35%，为行业最低增速。
现金流情况：
- 经营性净现金流：同比增加47.92亿元，改善显著。
- 投资性净现金流：同比下降47.91亿元，但降幅减缓。
行业展望：
- 运营类公司：盈利能力与稳定性更高，建议重点关注。
- 工程类公司：面临融资压力，但部分公司引入国企战投，有望触底回升。
风险提示：
- 宏观经济波动风险。
- 政策推进不及预期。
- 项目进度不及预期。
- 融资及债务风险。