环保工程与服务行业2019年三季报综述：看好运营类企业，关注固废领域万和证券-18页_3mb

环保工程与服务行业2019年三季报综述总结

核心内容

本报告由万和证券分析师费瑶瑶撰写，研究助理为潘子栋。报告主要分析了2019年前三季度环保工程与服务行业整体及细分板块的业绩表现、市场走势、投资逻辑与风险提示。

主要观点

1. 行业整体情况

• 行情表现：2019年前三季度A股整体上涨，但环保工程与服务行业在5月后表现疲软，SW环保工程与服务II指数下跌4.19%。估值稳定在27倍PE左右，较去年有所回升，预计继续大幅下行的可能性较小。
• 业绩表现：剔除ST与园林造景企业后，SW环保工程及服务Ⅱ合计营收增长30.96%，扣非后归母净利下降4.69%，相比2018年有明显改善。整体毛利率为26.65%，净利率为7.80%，较2018年净利率有显著提升。
• 费用情况：管理与销售费用率下降，但财务费用率上升至4.42%，融资成本持续上升。
• 营收与利润分布：营收增长率分布有所改善，但净利润增长率继续呈现两极分化。

2. 细分板块业绩情况

固废处理

• 业绩表现：营收增长56.58%，扣非后归母净利润增长3.99%，由负转正。
• 市场空间：市政垃圾分类政策的推进带来新机会，市场空间巨大。
• 盈利能力：营收手段多元化，提升盈利能力；毛利率24.60%，净利率8.62%。
• 现金流：经营性现金流净额为正，应收账款周转天数为127.5天，较2018年有所下降。

水务与水处理

• 业绩表现：营收下降3.36%，扣非后归母净利下降64.24%。
• 盈利能力：毛利率下降至27.93%，净利率反弹至4.88%。
• 现金流与费用：经营性现金流净额较小，应收账款周转天数上升至236.84天；管理与财务费用率均上升。
• 建议：关注偏重运营的企业，尤其是对接市政水务与污水处理的公司。

大气治理

• 业绩表现：营收增长21.03%，扣非后归母净利润下降31%，但降幅收窄。
• 盈利能力：毛利率下降至18.01%，净利率提升至4.58%。
• 现金流：经营性现金流净额为4.55亿元，应收账款周转天数为221.92天。
• 建议：关注“蓝天保卫战”等政策带来的机遇，但需注意工业景气度的影响。

节能与能源

• 业绩表现：营收增长13.80%，扣非后归母净利润增长38.87%。
• 盈利能力：毛利率与净利率分别升至32.71%和7.81%。
• 现金流：整体仍呈现净流出，财务费用明显上升。
• 建议：关注政策推动下的市场需求，但需警惕现金流状况。

监测设备

• 业绩表现：营收增长72.73%，扣非后归母净利润增长69.80%。
• 盈利能力：毛利率与净利率稳定增长。
• 现金流：经营性现金流继续流出，投资活动现金流大幅流出。
• 建议：关注前端收运、垃圾焚烧与危废处理等细分领域，以及相关设备企业。

投资逻辑与建议

1. 看好运营类企业

• 原因：经济下行压力与融资成本上升对工程类企业影响较大，而运营类企业回款较快，受影响较小。
• 政策利好：垃圾分类等政策推动下，运营类企业受益更为迅速。
• 建议：优先关注运营类企业，尤其是市占率较高的龙头企业。

2. 关注固废领域

• 优势：经营状况优于其他板块，业绩确定性较高。
• 市场空间：垃圾分类与危废处置等细分领域市场空间大，盈利模式多元。
• 建议：关注前端收运、垃圾焚烧与危废处理等细分领域企业及相关设备企业，集中于市场集中度较高的龙头企业。

风险提示

• 政策风险：政策变动或推进不及预期可能影响行业发展。
• 宏观经济风险：经济下行压力可能对行业造成负面影响。
• 融资风险：融资成本上升可能加重企业负担。

关键信息

• 行业整体营收：383.54亿元，同比增长30.96%。
• 行业整体净利：30.31亿元，同比下降4.69%。
• 固废处理营收：383.54亿元，同比增长56.58%。
• 固废处理净利：30.31亿元，同比增长3.99%。
• PE估值：环保工程与服务II稳定在27倍PE左右，固废板块估值优势明显。

附件与图表

• 图表1：2019年年初至10月份环保工程与服务Ⅱ行业指数走势。
• 图表2：环保工程与服务Ⅱ历史PE与PB走势。
• 图表3-4：申万一级行业营收与净利润同比增速。
• 图表5-6：环保工程与服务板块营收与扣非后归母净利情况。
• 图表7-8：环保工程与服务板块毛利率、净利率与期间费用率。
• 图表9-12：2018与2019年营收与利润增长率分布。
• 图表13-19：各细分行业营收、利润、毛利率、净利率、期间费用率与应收账款周转天数。
• 图表20-27：工程类与运营类企业营收与利润增长率。
• 图表28-33：大气治理行业营收、利润、毛利率、净利率与现金流。
• 图表34-39：节能与能源行业营收、利润、毛利率、净利率与现金流。
• 图表40-45：监测设备行业营收、利润、毛利率、净利率与现金流。
• 图表46：各细分行业资产负债率情况。
• 图表47：各细分行业PE（TTM）情况。

总结

环保工程与服务行业在2019年前三季度整体表现稳健，尽管部分细分板块如水务与水处理表现乏力，但固废处理、大气治理与节能与能源板块均有显著改善。运营类企业因回款周期短、政策利好明显而更具投资价值，固废领域尤为突出，建议重点关注。同时，需警惕政策变动、经济下行及融资成本上升等风险。