20190909-山西证券-2019年环保行业中报业绩综述：运营类公司确定性较强，工程类公司有望触底回升_22页_1mb

2019年环保行业中报业绩综述总结

核心内容

2019年上半年，环保行业整体表现欠佳，市场下跌，盈利能力下降，资金压力上升。行业整体营收和归母净利润增速均为2015年以来最低，反映出行业面临较大的经营挑战。然而，固废和监测板块表现相对较好，估值略有回升。随着央行降准政策的实施，工程类公司或有望触底回升。

主要观点

• 市场表现：环保工程及服务Ⅱ（申万）在2019年下跌4.60%，跑输沪深300和创业板指数。
• 行业表现：固废和监测板块在2019年表现优于其他子行业，年内涨幅分别为21.58%和21.49%。
• 盈利能力：环保行业整体毛利率和净利率持续下降，ROE和ROIC自2017年以来也呈下降趋势。
• 现金流：经营性净现金流普遍改善，但投资性净现金流继续下降，表明行业仍面临较大的资金压力。
• 资产负债率：环保行业整体资产负债率上升至55.38%，水处理行业上升显著。
• 投资展望：运营类公司盈利能力较强，经营稳定性较高，建议重点关注受益于垃圾分类的垃圾焚烧企业。工程类公司因融资环境改善，有望触底回升。

关键信息

行情回顾

• 2019年环保工程及服务Ⅱ（申万）下跌4.60%，跑输沪深300指数32.55%、创业板指35.70%。
• 固废、监测板块表现较好，年内涨幅最高。
• 2019年8月环保板块估值有所回升，但整体仍处于历史低位。

整体表现

• 2019H1环保行业总营收912.19亿元，同比增长6.97%，增速为2015年以来最低。
• 归母净利润107.1亿元，同比增长10.46%，增速低于2018H1和2017H1。
• 2019Q2营收增速降至2015Q2以来最低，归母净利润增速也有所下降。
• 行业整体资产负债率继续上升，水处理行业上升显著。

盈利质量

• 行业整体毛利率为28.58%，净利率为12.42%，均呈下降趋势。
• 2019H1，管理费用率下降，但财务费用率上升，反映出融资成本较高。
• 行业整体应收账款/总资产比例下降，表明公司加强了回款管理。

现金流

• 经营性净现金流普遍好转，但投资性净现金流继续下降。
• 节能、监测行业经营性净现金流为负，但同比有所改善。
• 行业整体经营性净现金流为78.99亿元，同比增加50.87亿元。

下半年展望

• 运营类公司：盈利能力较为平稳，经营风险较低，建议重点关注垃圾焚烧企业。
• 工程类公司：因融资环境改善，有望触底回升，但当前资金压力仍然较大。
• 降准政策：央行降准有助于降低融资成本，加快项目推进，为工程类公司带来积极预期。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响行业整体表现。
• 政策推进不及预期：可能导致行业增长受限。
• 项目进度不及预期：可能影响公司业绩。
• 融资及债务风险：可能影响公司资金流动性。

附录信息

• 附录1：重点环保公司收入增速，如瀚蓝环境、伟明环保等。
• 附录2：重点环保公司归母净利润增速，如碧水源、龙净环保等。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

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