环保行业2019三季报综述：三季度边际改善，尤其是现金流向好，底部特征已现-20191105-招商证券-22页_914kb

报告摘要

环保行业2019年三季报分析总结

核心内容

2019年前三季度，环保行业整体收入同比增长 $8%$，但归属净利润同比下滑 $19.8%$，扣非后归属净利润同比下滑 $17.6%$。剔除10家非正常经营企业后，收入增长 $9.6%$，归属净利润下滑 $11.9%$，扣非后归属净利润下滑 $13.5%$。尽管整体利润下滑，但第三季度出现明显改善，收入同比增长 $16%$，归属净利润同比增长 $6%$，扣非后归属净利润同比增长 $7%$。剔除非正常经营公司后，第三季度收入增长 $18%$，归属净利润增长 $2%$，扣非后归属净利润小幅下滑 $2%$。

主要观点

行业整体表现：
- 2019年前三季度，环保行业收入增长，但利润下滑。
- 第三季度行业出现明显边际改善，收入和利润均较去年同期有所回升。
板块业绩分化：
- 固废处理板块：业绩增长最为突出，扣非净利润同比增长 $30%$。
- 水务燃气运营板块：收入和利润增长较为平稳，扣非净利润同比增长 $9%$。
- 监测板块：扣非净利润增速为 $-1%$，虽较2018年显著下降，但未出现明显下滑。
- 大气治理板块：业绩下滑显著，扣非净利润同比下滑 $30%$。
- 水处理及水生态板块：业绩下滑严重，扣非净利润同比下滑 $92%$。
- 节能板块：业绩下滑严重，扣非净利润同比下滑 $3064%$。
龙头企业表现：
- 碧水源：第三季度收入和利润均大幅恢复，扣非净利润同比增长 $79.8%$。
- 东方园林：第三季度亏损大幅缩减，扣非净利润同比下滑 $190%$。
- 铁汉生态：第三季度收入和利润均有所恢复，扣非净利润同比增长 $123%$。

关键信息

收入和利润趋势：
- 2019年前三季度，环保行业86家上市公司合计实现收入2075.1亿元，同比增长 $8.0%$；归属净利润153.5亿元，同比下滑 $19.8%$；扣非后归属净利润144.6亿元，同比下滑 $17.6%$。
- 第三季度收入和利润均出现改善，尤其是水处理及水生态板块的龙头企业。
板块变化：
- 固废处理板块在2019年前三季度表现最佳，扣非净利润同比增长 $30%$。
- 水处理及水生态板块受资金紧张和PPP政策影响较大，第三季度出现明显改善。
盈利能力：
- 2019年前三季度，行业盈利能力普遍下降，净利率下降幅度大于毛利率降幅，主要受财务费用率、资产/信用减值损失和管理费用率影响。
现金流情况：
- 行业总体收现比有所改善，水处理及水生态板块、节能板块收现比改善最明显。
- 龙头企业现金流显著改善，经营恢复正常。
风险提示：
- 竞争加剧拉低毛利率的风险。
- 资金持续紧张、利率上升带来的项目进度减缓和资金成本上升风险。
- 大盘系统性风险。

行业趋势与前景

环保行业在2019年前三季度整体经营情况不乐观，但第三季度出现明显改善，尤其是水处理及水生态板块的龙头企业。随着资金面转宽松和行业出清，盈利水平有望改善。固废处理板块因行业缺口较大，景气度持续，预计未来增长将更为显著。监测板块虽面临竞争加剧，但受益于环保督查的严格，行业景气度良好。水务燃气运营板块则因其稳定的运营属性，持续增长。节能、大气治理和水处理及水生态板块则因资金需求大和行业空间有限，业绩下滑明显，但随着外部环境恢复，未来有望改善。

总结

环保行业在2019年前三季度整体表现不佳，但第三季度出现明显边际改善，尤其是水处理及水生态板块的龙头企业。板块间业绩分化明显，固废处理板块表现最佳，水务燃气运营板块次之，而节能、大气治理和水处理及水生态板块则面临较大挑战。随着资金面改善和行业出清，环保行业的盈利水平有望提升，未来增长潜力较大，但需关注竞争加剧和资金紧张等风险。

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