环保行业2019年中报综述：PPP大幅下滑，检测固废龙头业绩上行-20190901-长江证券-22页_1mb

环保行业2019年中报综述总结

核心内容概览

2019年上半年，环保行业整体呈现收入微增、利润大幅下滑的趋势。环保板块营收同比增长4.1%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降18.9%和22.3%。毛利率也有所下降，为27.4%。在各细分板块中，监测&检测、水务运营表现较好，而PPP项目大幅下滑，水（工程设备）和节能板块则出现显著下滑。

主要观点

• 业绩分化显著：监测&检测板块收入和利润均大幅增长，主要得益于华测检测的精细化管理和盈峰环境的并购；水务运营板块也保持稳健增长，部分公司因自来水价上调或项目提标提价实现业绩增长。
• PPP项目下滑：PPP项目因政策调整和融资困难，收入和利润均大幅下降，尤其是东方园林和碧水源，收入和扣非归母净利润分别下降66.1%和7.7%。
• 负债率上升：环保行业整体负债率攀升至57.8%，主要由于重资产行业推进项目和并购，导致固废、水（工程设备）和水务运营板块负债率显著上升。
• 现金流情况复杂：尽管销售商品收到现金/营收比率（收现比）有所提升，但整体回款情况仍不乐观。水务运营和固废板块现金流良好，而水（工程设备）板块因回款恶化，财务费用率大幅上升。
• 基金配置处于历史低位：2019Q2公募基金配置环保行业市值仅为55亿元，占全部基金持仓的0.52%，处于历史低位，华测检测是主要持仓标的。
• 投资策略建议：分析师建议关注现金流良好、确定性高且具有成长性的运营资产，如华测检测、瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力环保等。

关键信息

收入与利润

• 环保板块总收入：1,101亿元，同比增长4.1%
• 归母净利润：97.1亿元，同比下降18.9%
• 扣非归母净利润：85.3亿元，同比下降22.3%
• 毛利率：27.4%，同比下降2.1个百分点

业绩增长亮点

• 监测&检测板块：收入增长62.3%，归母净利润增长95.7%，扣非归母净利润增长126.6%
• 水务运营板块：收入增长19.2%，归母净利润增长15.3%，扣非归母净利润增长14.6%
• 固废板块：收入增长25.2%，但归母净利润微增0.7%，扣非归母净利润下降1.8%

业绩下滑板块

• 水（工程设备）板块：收入下降23.7%，归母净利润下降89.3%，扣非归母净利润下降93.3%
• 节能板块：收入下降32.8%，归母净利润下降66.3%，扣非归母净利润下降68.6%
• 大气板块：收入增长12.5%，归母净利润下降8.9%，扣非归母净利润下降32.0%

资产负债情况

• 整体负债率：57.8%，同比上升2.8个百分点
• 主要增长板块：固废（+4.9pct）、水（工程设备）（+3.8pct）、水务运营（+2.3pct）
• 主要负债增加公司：中国天楹、碧水源、国祯环保、博天环境等

现金流情况

• 收现比：96.7%，同比上升12.1个百分点，但整体回款仍不乐观
• 经营活动现金流净额：47.8亿元，去年同期为-43.8亿元
• 投资活动现金流净额：-326亿元，去年同期为-338亿元
• 筹资活动现金流净额：256亿元，去年同期为225亿元

基金持仓

• 公募基金重仓市值：55亿元，占全部基金产品股票持仓的0.52%，处于历史低位
• 主要持仓公司：华测检测（37.7亿元）、格林美（5.0亿元）、金圆股份（2.9亿元）
• 外资持仓：华测检测（28.0%）、瀚蓝环境（17.2%）、聚光科技（15.1%）等外资持股比例较高

分析与建议

• 行业趋势：环保行业整体收入增速放缓，利润下滑，但监测&检测和水务运营板块表现较好，显示行业分化。
• 投资建议：建议关注运营资产，尤其是现金流良好、治理结构优秀、具有成长性的公司，如华测检测、瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力环保等。
• 风险提示：宏观信用收紧可能影响环保企业融资能力；项目进度低于预期可能影响业绩表现。

附录：数据概览

估值情况

• 申万环保指数PE（TTM）：26x，处于13.1%分位数
• PB（LF）：1.64x，处于2.6%分位数
• 环保行业估值：整体处于低位，具备一定投资价值

市场表现

• 环保板块：市场表现不佳，但监测&检测和水务运营板块表现相对较好
• 重点公司：华测检测、瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力环保等公司表现突出

结论

环保行业在2019年上半年面临收入增速放缓和利润下滑的压力，但监测&检测和水务运营板块表现稳健，未来仍有增长潜力。建议投资者关注现金流良好、治理结构优秀、具有成长性的运营资产，同时注意宏观政策变化和项目进度风险。