20170417-广发证券-阳光城-000671.SZ-收购成为投资主力_资源优势逐步提升_12页_1mb

报告摘要

阳光城（000671.SZ）在2016年经历了收入规模下降，但通过并购投资和土地储备扩张，保持了较强的市场竞争力。公司作为快周转企业的代表，凭借高杠杆策略实现了多年的快速增长。尽管2016年整体业绩有所下滑，但公司通过战略性的区域布局和项目收购，增强了资源储备与市场地位。

收入与利润下降：2016年营业总收入同比下降12.4%，归母净利润同比下降13.0%。主要由于结算均价下降和结算结构调整，导致毛利率下滑。
销售表现稳健：2016年销售金额达487亿元，近五年复合增速为65%，在A股房地产销售Top20企业中保持第一梯队增长。
土地储备与投资：2016年通过招拍挂和收购获取土地978万方，土地投资金额达281亿元，占销售金额比例58%。其中，收购中泛置业进入长沙、多次收购广州南沙项目及物产中大资产包，显著提升了公司储备规模与价值。
股东信心提振：控股股东计划在2017年通过二级市场增持不低于8100万股，总金额不低于4.4亿元，显示对公司未来发展的信心。
员工持股计划：公司实施第二期员工持股计划，员工及管理层合计增持约13,091万股，平均成交价6.06元/股，显示公司内部对自身价值的认可。
盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.43元和0.56元，维持“买入”评级。
估值与折价：每股NAV突破10.14元，当前股价折价约46.4%，市场对公司价值尚未充分认知。
财务结构：公司净负债率由15年末的171%上升至257%，表明杠杆率提升，但短期债务覆盖率增强，财务安全性有所保障。

2016年土地投资金额281亿元，占销售金额比例58%
收购项目包括长沙中泛置业（270万方，平均楼面价1285元/㎡，预计净利润43.5亿元）、广州南沙项目（544万方，预计净利润98亿元）、物产中大资产包（150万方，预计净利润58亿元）
土地储备规模达到2285万方，储备充足

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长	61.1%	-12.4%	31.0%	33.1%	14.7%
营业利润增长	25.2%	-12.0%	42.3%	32.8%	22.9%
归母净利润增长	7.1%	-13.3%	40.1%	31.7%	23.5%
毛利率	25.6%	23.3%	23.1%	23.3%	24.8%
净利率	7.7%	7.3%	8.4%	8.3%	8.9%
ROE	11.8%	9.3%	12.0%	13.6%	14.4%
ROIC	5.1%	2.3%	2.8%	3.2%	3.5%
资产负债率	80.4%	84.3%	87.2%	89.4%	90.7%
净负债率	170.6%	256.8%	299.2%	311.0%	304.7%
流动比率	1.69	2.20	1.68	1.59	1.37
速动比率	0.42	0.56	0.25	0.20	0.15
总资产周转率	0.38	0.21	0.18	0.18	0.15
应收账款周转率	44.34	28.45	29.66	34.06	33.30
存货周转率	0.43	0.26	0.21	0.18	0.15
每股收益（EPS）	0.35	0.30	0.43	0.56	0.69
每股NAV	8.95	10.14	10.14	10.14	10.14
市盈率（P/E）	15.51	17.88	12.76	9.69	7.84
市净率（P/B）	1.81	1.67	1.53	1.32	1.13
EV/EBITDA	12.14	26.71	25.50	25.79	20.17