20180125-广发证券-阳光城-000671.SZ-销售规模高增长_业绩加速释放_9页_654kb

阳光城（000671.SZ）总结

核心内容

阳光城在2017年实现了显著的业绩增长，预计归属利润为20亿至25亿元，同比增长62.6% - 103.2%。这一增长主要得益于地产项目结算规模的大幅提升，同时公司通过跟投制度提升管控水平、加快周转，改善了高杠杆带来的高成本问题，进一步增强了盈利能力。

主要观点

• 业绩加速释放：公司通过高杠杆和大规模并购解决了土地资源稀缺问题，17年结算收入增长显著，带动业绩超预期。
• 销售规模持续高增长：17年实现销售金额915亿元，同比增长88%。销售均价稳中有升，达13881元/平。公司预计18年销售规模有望冲击1400亿元。
• 土地储备充足：17年新增项目建面1406万方，投资金额702亿元，占销售金额比例77%。其中并购面积占比61%，拿地均价仅为销售均价的36%，土地成本优势明显。
• 城市布局下沉：公司积极布局三线卫星城市，17年三线城市建面占比达51%，显示出对三四线城市的重视与拓展。
• 融资结构优化：16年以来公司加大资本市场低成本债权融资力度，综合融资成本明显改善，17年上半年加权融资成本下降至7.14%。同时，公司探索创新融资工具，如物业费债权、购房尾款证券化等。
• 盈利预测乐观：预计17年、18年EPS分别为0.56元、0.87元，对应PE分别为17.4x、11.3x，维持“买入”评级。

关键信息

销售情况

• 17年销售金额：915亿元，同比增长88%
• 销售面积：659.4万方，同比增长86.7%
• 销售均价：13881元/平，稳中略有增长
• 可售货值：18年总体可售货值约2000亿元，销售规模有望冲击1400亿元

土地储备与拿地策略

• 新增项目建面：1406万方，占销售面积比例213%
• 拿地均价：4993元/平，仅为销售均价的36%
• 拿地方式：招拍挂与并购并重，其中并购占比61%
• 城市布局：17年新增项目中，长三角、京津冀及中西部城市群占比51%，三线城市占比51%

融资与杠杆管理

• 净负债率：17年3季度为281%，15年以来持续上行
• 融资成本：17年上半年加权融资成本降至7.14%
• 融资工具：公司债、中期票据、定向债务融资工具、并购基金、商业地产抵押贷款、购房尾款证券化等

盈利预测

财务比率

风险提示

• 行业景气度下行可能影响公司销售表现
• 跟投制度实施效果可能不如预期
• 项目周转提速及降杠杆存在不确定性
• 融资成本改善存在不确定性

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

分析师信息

• 乐加栋：首席分析师，复旦大学经济学硕士，九年房地产研究经验
• 郭镇：分析师，清华大学工学硕士，五年房地产研究经验
• 李飞：研究助理，中国科学技术大学金融工程硕士

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620

• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000

• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045

• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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