20180417-广发证券-阳光城-000671.SZ-业绩加速释放_销售回款边际改善_11页_696kb

阳光城（000671.SZ）总结

核心内容

阳光城在2017年实现了显著的业绩增长，销售回款有所改善，土地储备充足，融资成本持续下降。公司通过高杠杆并购和优化拿地策略，提升了盈利能力与运营效率。分析师对公司的未来发展前景持积极态度，预计2018年和2019年每股收益分别为0.79元和1.18元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩高增长：2017年阳光城主营业务收入达331.6亿元，同比增长69.2%；归母净利润为20.6亿元，同比增长67.6%。业绩增长主要得益于结算面积增加及毛利率提升。
• 销售规模扩张：根据CRIC数据，2017年公司销售金额达915亿元，同比增长88%；销售面积为659.4万方，同比增长86.7%；销售均价为13881元/平，保持稳定增长。
• 销售回款改善：2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金达574亿元，占销售金额比例提升至63%，带动经营活动现金净额首次转正。
• 土地储备与拿地策略优化：公司2017年新增项目建面2021万方，投资金额986亿元，占销售金额比例108%。新增项目中，招拍挂拿地占比提升至47%，有利于提升周转效率。
• 融资结构优化：公司融资余额达1135亿元，其中银行贷款及债券类融资占比60%，融资成本下降至7.08%，连续两年改善。
• 盈利能力提升：2017年公司毛利率为25.1%，较2016年提升1.8个百分点，主要受益于结算均价提升和费用管控。
• 未来增长预期：公司预计2018年和2019年EPS分别为0.79元和1.18元，对应PE分别为9.2倍和6.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为331.6亿元，同比增长69.2%；预计2018年和2019年分别为497.6亿元和697.4亿元，增长率分别为50.1%和40.1%。
• 净利润：2017年为20.6亿元，同比增长67.6%；预计2018年和2019年分别为32.03亿元和47.59亿元，增长率分别为55.4%和48.6%。
• EBITDA：2017年为36.71亿元，预计2018年和2019年分别为57.82亿元和84.17亿元，增长率分别为51.8%和43.9%。
• 每股收益：2017年为0.51元/股，预计2018年和2019年分别为0.79元和1.18元。
• 市盈率（P/E）：2017年为14.4倍，预计2018年为9.2倍，2019年为6.2倍。
• 市净率（P/B）：2017年为1.5倍，预计2018年为1.7倍，2019年为1.3倍。
• EV/EBITDA：2017年为30.9倍，预计2018年为27.6倍，2019年为25.0倍。

土地储备与拿地策略

• 新增项目：2017年新增项目建面2021万方，投资金额986亿元，占销售金额比例108%。
• 区域分布：新增项目中，长三角、珠三角及京津冀合计占比41%，中西部核心城市新增项目建面占比44%。
• 拿地方式：招拍挂拿地占比提升至47%，有助于提升项目周转效率。

融资情况

• 融资余额：2017年末为1135亿元，其中银行贷款及债券类融资占比60%，非银行类贷款占比40%。
• 融资成本：2017年平均融资成本为7.08%，较2016年下降1.3个百分点。
• 创新融资工具：包括物业费债权、商业地产抵押贷款、购房尾款证券化等。

经营情况

• 预收账款：2017年末为401.5亿元，同比增长125%，为营业收入增长提供支撑。
• 销售回款：销售商品、提供劳务收到的现金达574亿元，占销售金额比例63%，带动经营活动现金流净额首次转正。
• 区域分布：华东地区仍是公司结算的主要区域，占比71.2%；华中、华北及西北地区结算均价提升带动毛利率改善。

风险提示

• 行业景气度下行：可能影响公司销售表现。
• 周转提速及降杠杆不确定性：新管理层到位后，公司可能面临项目周转效率提升及杠杆水平下降的挑战。
• 毛利率改善及费用管控不确定性：公司毛利率改善及费用控制可能受到市场环境和运营效率的影响。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

结论

阳光城在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于结算面积增加和毛利率改善。公司通过优化拿地策略和融资结构，提升了盈利能力与运营效率。未来，公司有望通过丰富的土地储备和持续的销售增长，实现业绩的持续改善。尽管存在一定的风险，但分析师对公司未来发展持积极态度，维持“买入”评级。