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阳光城（000671）总结

核心内容

阳光城（000671）是一家房地产开发企业，正通过并购策略快速扩张，目标是在2018年实现销售突破千亿。分析师周炯认为，公司目前的财务状况和市场表现表明其具备较大的增长潜力，给予买入评级。当前目标价为7.5元，而2017年4月13日的收盘价为5.58元，较RNAV折价25%。

主要观点

• 并购策略：阳光城在2015-2017年期间，通过并购获取土地储备，显著降低了拿地成本并加快了项目周转。
• 股东支持：公司控股股东福建阳光集团拥有丰富的金融资源，包括银行、保险、证券等多个板块，为公司提供强有力的支持。
• 资本结构优化：公司通过多种融资渠道，有效控制了融资成本，并且资产负债率维持在合理区间，为扩张提供了资金保障。
• 销售增长预期：预计2017年销售将达到800亿元，2018年将突破1000亿元，实现千亿房企的目标。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：5.58元
• 目标价：7.5元
• 总股本/流通（百万股）：4,050/3,245
• 总市值/流通（百万元）：22,194/17,780
• 12个月最高/最低（元）：6.64/5.48

并购情况

• 2015-2017年3月：公司通过公开市场和并购拿地金额总计543亿元，其中并购占比59%，建面占比76%。
• 2015年：并购金额41.82亿元，建面100.63万平米。
• 2016年：并购金额201.54亿元，建面1028.08万平米。
• 2017年Q1：并购金额74.55亿元，建面167.17万平米。
• 拿地成本：2015年并购平均楼面地价8105元/平米，比公开市场低47%；2016年并购平均楼面价2481元/平米，比公开市场低79%。

储备情况

• 在手土地储备：约2200万平米，货值约3500亿元。
• 布局城市：截至2017年1季度，公司已布局18个城市，包括福州、厦门、上海、杭州、苏州、广州、佛山、东莞、长沙、成都、郑州、武汉、南昌等。
• 储备分布：
  • 大福建：638.09万平米（28%）
  • 长三角：258.49万平米（11%）
  • 京津冀：21.25万平米（1%）
  • 珠三角：461.01万平米（20%）
  • 战略城市：892.46万平米（39%）

销售预测

• 2016年销售：487亿元
• 2017年销售：预计达到800亿元（同比增长64%）
• 2018年销售：预计突破1000亿元（同比增长25%）

财务指标预测

• 2016年EPS：0.44元
• 2017年EPS：0.64元
• 动态市盈率：2016年为12倍，2017年为9倍
• 市销比：2016年为0.45，低于500亿级房企平均市销比0.58，显示估值偏低

资本结构与融资情况

• 2016年上半年融资余额：412.31亿元，平均融资成本8.78%
• 融资结构：
  • 银行贷款：82.44亿元
  • 债券：88.79亿元
  • 其他非银行融资：241.08亿元
• 资产负债率：2016H1为85%，剔除预收账款后为65%

结论

阳光城凭借其并购策略、股东支持、充足的土储以及优化的资本结构，具备进入千亿房企阵营的潜力。目前估值较低，具备较高的投资价值，分析师首次给予买入评级。