20171022-中泰证券-阳光城-000671.SZ-阳光城17年三季报点评_业绩渐兑现_成长正蓄力_4页_582kb

阳光城投资分析总结

核心内容

阳光城近期发布2017年三季报，显示出强劲的业绩增长，分析师周子涵维持“买入”评级，目标价为9元。当前市场价格为6.69元，市值约为270.95亿元，流通市值约为217.13亿元。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：155.2亿元，同比增长108.1%
• 归属母公司净利：6.2亿元，同比增长70.25%
• EPS：0.15元

业绩增长原因

1. 权益占比提升：通过并购增加结算项目权益，减少少数股东损益占比，提升净利。
2. 资产减值损失冲回：部分存货跌价准备转回，冲回0.77亿元。
3. 销售管理费用率下降：销售费用率同比下降0.5个百分点至2.0%
4. 财务费用上升：由于并购规模扩大，财务费用同比增长73%

销售情况

• 前9月销售额：约597亿元，同比增长105%
• 全年可售货值：预计在1250-1300亿元左右，主要集中在杭州、苏州、福州、广州等主流城市
• 全年销售目标：有望冲击700-800亿元

关键信息

资源拓展与布局

• “三全”战略：全区域、全方位、全业态拓展，截至9月末，公司获取项目合计建面830.6万平方米，总地价410.5亿元
• 拿地金额占比：销售占比为69%，同比收窄32个百分点
• 并购项目占比：73.5%，较去年年末提升20.8个百分点
• 土储情况：公司合计储备货值超过4400亿元，主要位于长三角、珠三角、大福建区域

融资与资金管理

• 净负债率：截至三季度末攀升至281%，较16年底增加25个百分点
• 短期偿债压力：上升至155%，较16年底增加57个百分点
• 融资成本下降：上半年融资成本同比收窄1.64个百分点
• 融资方式多样化：设立200亿房地产基金、发行商业地产抵押贷款ABS、物业费债权和购房尾款ABS、中票及境外美元债等方式缓解资金压力

管理层调整

• 高管变动：上半年碧桂园前高管朱荣斌、吴建斌加盟公司
• 预期影响：引入碧桂园成功经验，提升管理效率与周转率，优化财务结构

盈利预测与估值

财务指标预测

• 营业收入增长率：2017E为58.1%，2018E为34.9%
• 净利润增长率：2017E为56.2%，2018E为28.1%
• ROE：2017E为14.3%，2018E为18.8%，2019E为19.7%
• P/E：2017E为14.23，2018E为10.97，2019E为7.87

风险提示

• 公司业绩不及预期
• 杠杆攀升
• 融资成本大幅上移

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

行业评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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