20220210-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-持续优化财务状况_5页_715kb
报告摘要
旭辉控股集团证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对旭辉控股集团（00884.HK）的财务状况、市场表现及投资价值进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为7.00港元，对应2021/2022年PE分别为6倍和5倍。当前股价为5.23港元，预计升幅为34%。报告指出，尽管2022年1月销售下滑，但公司积极优化财务结构，改善流动性，并在行业调控政策逐步放松的背景下，具备持续增长的潜力。
主要观点
财务优化与流动性管理
- 旭辉控股在2022年1月成功偿还了5.5亿美元本金优先票据，并赎回了2000万元人民币的优先票据，显示其良好的债务管理能力。
- 公司通过配股及增发绿债等方式获取流动性资金，有效压缩短债比例，降低融资成本。
- 财务指标持续改善，如核心净利润率、ROE等均呈现下降趋势，但仍在合理范围内，表明公司财务结构不断优化。
销售表现与市场环境
- 2022年1月公司销售金额和面积分别为84亿元和55万平米，同比下降48%和44%，低于行业平均水平，主要受季节性因素及市场供需低迷影响。
- 报告预计销售低迷状态将延续一段时间，但2022年地产板块主旋律为维稳，政策利好或将逐步释放，市场信心逐步恢复。
投资价值与估值
- 旭辉控股当前PE为4.4倍，PB为1.0倍，估值相对较低，具备一定的吸引力。
- 相较于其他内房股及港资开发商，旭辉的PE和PB均处于较低水平，显示出潜在的增值空间。
- 报告认为，旭辉的估值相对合理，且未来盈利增长可支撑其股价上行。
关键信息
市场数据
- 收盘价：5.23港元
- 总股本：87.84亿股
- 总市值：459.38亿港元
- 净资产：373.69亿元
- 总资产：4399.91亿元
- 每股净资产：4.52元
财务预测（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 71,799 | 87,299 | 102,162 | 116,301 |
| 营业利润 | 13,769 | 15,452 | 17,776 | 20,236 |
| 核心净利润 | 8,026 | 8,398 | 9,268 | 10,188 |
| 毛利率 | 21.7% | 19.8% | 19.5% | 19.5% |
| 核心净利率 | 11.2% | 9.6% | 9.1% | 8.8% |
| ROE | 24.3% | 21.7% | 20.8% | 20.0% |
| 每股收益 | 1.00 | 1.05 | 1.16 | 1.27 |
| 每股股息 | 40港仙 | 43港仙 | 48港仙 | 52港仙 |
估值对比（截至20220209）
| 公司 | 股价（港元） | 市值（亿港元） | 2020A PE | 2021E PE | 2022E PE | 2020A PB | 息率 (%) | ROE (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新鸿基地产（00016.HK） | 98.20 | 2846 | 12.1 | 10.1 | 8.5 | 0.5 | 5.0 | 4.1 |
| 新世界发展（00017.HK） | 33.05 | 832 | 76.9 | 10.5 | 10.1 | 0.4 | 4.9 | 0.5 |
| 长实集团（01113.HK） | 51.60 | 1880 | 11.7 | 10.6 | 9.6 | 0.5 | 3.5 | 4.7 |
| 恒基地产（00012.HK） | 34.85 | 1687 | 16.5 | 11.9 | 11.0 | 0.5 | 5.2 | 3.1 |
| 恒隆集团（00010.HK） | 17.66 | 240 | -15.6 | -14.4 | -14.4 | 0.3 | 4.6 | -1.7 |
| 九龙仓集团（00004.HK） | 27.70 | 847 | 21.8 | 17.5 | 18.7 | 0.5 | 1.4 | 2.6 |
| 信和置业（00083.HK） | 10.24 | 780 | 42.7 | 42.7 | 42.7 | 0.4 | 5.4 | 1.2 |
| 太古地产（01972.HK） | 21.30 | 1246 | 30.4 | 17.6 | 16.3 | 0.4 | 4.3 | 1.4 |
| 恒隆地产（00101.HK） | 16.82 | 757 | -29.5 | -15.6 | -14.4 | 0.3 | 4.6 | -1.9 |
| 九龙仓置业（01997.HK） | 37.25 | 1131 | -14.4 | -14.4 | -14.4 | 0.5 | 3.9 | -3.7 |
| 嘉里建设（00683.HK） | 23.10 | 336 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 0.3 | 5.8 | 5.1 |
| 旭辉控股（00884.HK） | 5.23 | 459 | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 1.0 | 7.6 | 24.3 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 27.2% | 21.6% | 17.0% | 13.8% |
| 营业利润增长率 | 30.8% | 12.2% | 15.0% | 13.8% |
| 核心净利润增长率 | 16.3% | 4.6% | 10.4% | 9.9% |
| 毛利率 | 21.7% | 19.8% | 19.5% | 19.5% |
| 核心净利率 | 11.2% | 9.6% | 9.1% | 8.8% |
| ROE | 24.3% | 21.7% | 20.8% | 20.0% |
| 净资产负债率 | 64.0% | 60.7% | 58.0% | 55.6% |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| PE | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 3.5 |
| PB | 1.0 | 0.9 | 0.7 | 0.7 |
风险提示
- 宏观经济放缓：若经济增长放缓，可能影响房地产市场需求。
- 行业调控政策加严：政策收紧可能导致销售和融资难度增加。
- 流动性收紧：融资环境恶化可能对公司的现金流产生压力。
- 销售不及预期：若销售表现未达预期，可能影响公司盈利。
- 人民币贬值：汇率波动可能对公司的海外业务产生影响。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价为7.00港元，对应2021/2022年PE分别为6倍和5倍。
- 当前股价对应2021E股息收益率为8.2%，具备一定的吸引力。
- 预计公司未来盈利能力将稳步提升，财务状况持续改善，有望实现估值修复。
行业与公司对比
旭辉控股在PE和PB方面均低于行业平均水平，显示出其估值优势。同时，公司销售均价下降6%，反映市场环境和公司策略调整。尽管短期内销售受压，但公司积极优化财务结构，有助于提升长期盈利能力。
附注
- 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布。
- 报告中的数据来源于Wind及公司公告。
- 报告中提到的分析师为宋健和严宁馨，其中严宁馨并非香港证监会注册持牌人。
- 报告提醒投资者注意潜在利益冲突，建议结合自身情况独立判断。
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