20240117-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-Q4略超预期_梳理Amer_IPO及对集团利润之增厚_10页_1mb

安踏体育（2020HK）证券研究报告摘要

核心观点

• 23Q4零售流水略超预期，全年目标基本达成，库存健康可控；
• Amer债务结构优化，对公司未来利润形成支撑；
• 维持“买入”评级，目标价 9800 港元，对应 24 年 21 倍 PE。

关键数据

公司财务数据

盈利预测

主要分析要点

23Q4业绩及库存

• 安踏/ FILA/其他品牌流水同比增 高双位数 / 其中 FILA/其他品牌增25-30%/55-60%；
• 安踏品牌折扣加深，FILA折扣改善，主力品牌库销比降至5以内；
• 截至2023年全年，安踏品牌零售流水增长约10%，FILA略超双位数增长目标，其他品牌增长稳健。

Amer债务梳理与价值增厚

• AmerIPO后将偿付 JVCoLoan2，预计节省利息约6亿人民币，增厚集团利润；
• Amer成功IPO提升其全球扩张能力，推动集团持续发展；
• 2023H1 JV公司实现盈亏平衡，Amer增长潜力进一步释放。

AmerSports增长潜力

• 截至2023年前三季度，AmerSports营收同比增30%，归母净利润扭亏；
• 大中华区同比增长68%，Arc'teryx占大中华区76%收入；
• DTC渠道占比提升至33%，EMEA、美洲及中国重点市场增长强劲。

风险提示

• 消费环境弱化、行业竞争加剧、终端销售不及预期、DTC效率提升缓慢等风险。

附录：长期增长展望

• 预计安踏集团未来三年（2024-2026）零售流水 CAGR 中位数目标为 10%-15%；
• 公司多品牌布局全面推动集团增长；2024奥运年品牌向上战略推动价值提升。