20220128-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-Q4流水环比提速_冬奥为安踏品牌向上带来机遇_5页_518kb

安踏体育（2020.HK）买入评级总结

核心内容概览

安踏体育（2020.HK）发布2021年第四季度营运数据及全年盈利预喜，整体表现符合预期。公司维持“买入”评级，并给出目标价150.0港元，预计未来三年营收与净利润持续增长。

主要观点

• Q4业绩表现良好：安踏品牌Q4流水同比增长10-20%（中段增长），FILA流水增长高单位数，其他品牌亦有显著增长。
• 2022年增长目标明确：安踏主品牌明确提出2022年流水增速指引为18-25%，彰显经营信心。
• 冬奥机遇与品牌提升：公司将借助冬奥会契机，结合奥运科技进行品牌传播，进一步提升品牌形象。
• 产品与渠道优化：安踏攻克氮科技发泡成本高和量产难题，提升中高端产品占比；DTC模式成效显著，渠道结构优化有助于匹配中高端客群。
• FILA高质量增长战略：FILA将继续推行高质量增长策略，提升电商和鞋品占比，拓展网球、滑雪等专业运动领域，预计2022年流水增速将高于市场预期。
• 多品牌布局优势：安踏凭借多品牌布局、强运营能力、渠道掌控力和执行力，长期增长潜力稳固。
• 财务预测：预计2021E至2023E营收分别为488/593/717亿元，净利润分别为75.7/93.8/117.4亿元，PE分别为34.4/27.7/22.2倍。

关键信息

当前股价与目标价

• 现价：117.4港元
• 目标价：150.0港元
• 预计升幅：28%

股东结构

• 安踏国际集团控股有限公司：47.56%
• 安达控股国际有限公司：5.95%
• 安达投资资本有限公司：4.27%

财务数据摘要

• 营业收入（单位：百万元）：2019A 33,928；2020A 35,512；2021E 48,775；2022E 59,347；2023E 71,743
• 归母净利润：2019A 5,344；2020A 5,162；2021E 7,570；2022E 9,379；2023E 11,735
• 每股盈利（元）：2019A 1.99；2020A 1.92；2021E 2.80；2022E 3.47；2023E 4.34
• PE@117.4港元：2019A 48.4；2020A 50.2；2021E 34.4；2022E 27.7；2023E 22.2
• PB：2019A 13.0；2020A 10.8；2021E 8.2；2022E 6.7；2023E 5.4

营运指标

• 折扣率：安踏品牌约74折，FILA约86折
• 库销比：安踏约5，FILA为6-7
• 综合折扣率：Q4环比改善，显示营运状况健康

风险提示

• 线下疫情反复：可能对销售产生影响
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间
• DTC进展及终端销售不及预期：可能影响增长目标实现

投资评级定义

财务比率

总结

安踏体育（2020.HK）凭借主品牌稳健增长、FILA高质量发展战略、多品牌布局和渠道优化，展现出强劲的增长动力。公司对2022年增长目标充满信心，并预计实现18-25%的流水增速。财务指标持续改善，盈利能力增强，估值处于合理区间。综合来看，安踏体育具备长期投资价值，维持“买入”评级。