20240110-天风证券-安踏体育-02020.HK-2024延续成长节奏_Amer启动IPO_2页_231kb

报告摘要

安踏体育在2024年延续了其成长节奏，展现出强劲的市场表现和业务拓展能力。公司持续实施“单聚焦、多品牌、全球化”战略，推动主品牌及多个子品牌的增长。同时，安踏联营公司子公司AmerSport在美国股市启动IPO，标志着公司在国际化道路上迈出重要一步。

业绩表现强劲：2023年第四季度，主品牌零售额实现10-20%的高段增长，斐乐增长25-30%，其他品牌增长55-60%。全年主品牌同比增长高单位数，斐乐增长10-20%，其他品牌增长60-65%。
AmerSport加速增长：自2019年被安踏收购后，AmerSport持续提升品牌定位，加速在大中华区的渗透。2022年营收35.48亿，同比增长15.4%；2023年1-3季度营收31亿，同比增长30%。
毛利率提升：AmerSport的毛利率由2020年的47%提升至2023年1-3季度的52.2%，显示出盈利能力的增强。
品牌增长显著：三大核心品牌Arc'teryx、Salomon和Wilson在2023年1-3季度分别实现65%、35%和10%的收入增长，其中Salomon在大中华区增长尤为突出，同比增长168%。
区域增长分化：2023年1-3季度，美洲收入增长19%，EMEA增长23%，而大中华区收入增长68%，成为增长的主要驱动力。
门店扩张：截至2023年9月30日，AmerSport集团门店总数达330家，其中Arc'teryx、Salomon和Wilson分别有138、114和9家直营门店。大中华区Arc'teryx门店达63家，Salomon直营店30家，分销店67家。
大中华区增长潜力：大中华区收入2020-2022年CAGR为60.9%，员工人数从2018年的450人增长至2023年9月的800人，显示出公司在该区域的扩张力度和市场渗透能力。

AmerSport启动IPO：2024年1月5日，AmerSport在美国股市递交F-1表格，正式启动IPO流程。
盈利预测：公司预计2023-2025年收入分别为617亿、728亿和866亿元人民币，归母净利分别为95亿、113亿和135亿元人民币，EPS分别为3.4元、4.0元和4.8元人民币/股，对应PE分别为19倍、16倍和14倍。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月股价相对收益将超过20%。
风险提示：包括新品发售销量不及预期、盈利能力不及预期、行业竞争加剧等。

分部	收入（亿元）	同比增长率	占比
技术服装分部（Arc'teryx+Peak Performance）	10	58%	34%
户外性能分部（Salomon+Atomic+Armada+ENVE）	11	27%	37%
球拍运动分部（Wilson体育用品组合）	8.7	10%	28%

品牌	收入（亿元）	同比增长率	大中华区收入（亿元）	大中华区同比增长率	占比
Arc'teryx	9.4	65%	4.5	62%	48%
Salomon	9.5	35%	0.9	168%	10%
Wilson	8.7	10%	0.5	24%	5%

地区	收入（亿元）	同比增长率	占比
美洲	12.3	19%	40%
EMEA	10	23%	33%
大中华区	5.9	68%	19%（同比+4.4pct）

类别	说明	评级	预期相对收益
股票投资评级	相对同期恒生指数的涨跌幅	买入	20%以上
行业投资评级	相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市	5%以上
中性	相对同期恒生指数的涨跌幅	-5%-5%
弱于大市	相对同期恒生指数的涨跌幅	-5%以下