20220120-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-Q4流水环比小幅提速_高质量发展_6页_439kb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2021年第四季度表现出稳健增长态势，整体业绩符合市场预期，同时公司对未来发展的战略规划清晰，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年第四季度，安踏主品牌流水同比增长10-20%中段，FILA品牌流水同比增长高单位数，其他品牌（不含AmerSports）流水同比增长30-35%，整体表现优于市场预期。
• 盈利预测：公司发布2021年盈利预喜，预期收入增长不少于35%，含JV的净利润增长不少于45%（即不低于74.8亿元）。
• 增长驱动因素：主要得益于安踏主品牌DTC并表的一次性贡献、AmerSports减亏以及人民币升值带来的汇兑收益。
• 未来展望：
  • 安踏主品牌将继续推进“专业为本、品牌向上”5年发展战略和24个月赢领计划，聚焦科技平台打造及奥运营销。
  • FILA品牌将通过“顶级商品”、“顶级品牌”及“顶级渠道”战略实现高质量发展。
  • 专业户外品牌如迪桑特、始祖鸟等将与安踏强运营结合，拓展增长空间。
  • AmerSports计划出售非核心资产Suunto，以聚焦核心业务。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 收入增长：从2020年的4.7%大幅跃升至2021年的35.0%，2022和2023年增速稳定在18%左右。
• 净利润增长：2021年净利润同比增长47.3%，2022年预计增长19.2%，2023年预计增长22.5%。
• 利润率变化：DTC模式下，安踏主品牌利润率有所下降，FILA品牌流水增速放缓，经营杠杆减弱，利润率承压。
• 资产负债情况：资产负债率持续下降，从2020年的50.2%降至2023年的42.4%，流动比率稳步提升，从1.9增至3.0。
• 估值指标：PE（市盈率）从2020年的47.9倍降至2023年的22.3倍。

股东权益与资产状况

财务风险提示

• 库存与折扣：尽管库销比和折扣水平有所改善，但需关注库存管理与销售策略的持续优化。
• DTC模式影响：DTC并表对安踏主品牌利润率产生负面影响，需关注其长期盈利能力。
• 汇率波动：人民币升值带来的汇兑收益为净利润增长提供了一定支撑，但汇率波动可能带来不确定性。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：136.2港元
• 理由：安踏坐拥三条增长曲线，管理模式成熟，增长确定性高，且公司基本面稳健。

风险提示

• 品牌推广低于预期
• DTC推行不及预期
• 存货积压风险

总结

安踏体育在2021年实现了强劲的业绩增长，各品牌流水表现良好，特别是其他品牌（不含AmerSports）增长显著。公司通过战略调整和资源聚焦，提升了整体运营效率和盈利能力。尽管存在一定的经营压力和财务风险，但其增长路径清晰，管理模式成熟，未来发展前景广阔。因此，维持“买入”评级，目标价下调至136.2港元。