20150615-兴业证券-周度市场总结回顾_资金略紧_债市僵持_11页_668kb

资金面与债市分析总结（2015.6.8-2015.6.14）

核心内容概述

本报告分析了2015年6月8日至14日期间中国债券市场的资金面、利率债和信用债情况，指出市场整体处于相对僵持状态，资金面略显紧张，利率债收益率波动收窄，信用债收益相对确定。

资金面分析

主要观点

• 资金紧张预期回升：受IPO发行及半年末考核影响，资金面在下半周有所收紧。
• 资金价格波动：本周前半周资金面宽松，回购利率低位震荡，但周四开始资金价格全面上行，14天资金利率上涨超10bp。
• IPO影响减弱：尽管下周有大型IPO（国泰君安，募集资金301亿），但IPO对资金面的影响正在弱化，主要因为央行维持宽松、投资者学习效应及IPO为短期影响。

关键信息

• 资金需求高峰：下周三开始的新一轮IPO将导致资金冻结峰值近7.3万亿，14天、21天和1M资金需求旺盛。
• 资金面稳定性：大行资金供给稳定，资金宽松局面发生大幅变化的可能性较低。
• 图表支持：图表显示资金面在周四起收紧，IRS收益率全线上扬，资金需求旺盛。

利率债市场分析

主要观点

• 供给压力持续：本周利率债发行量达2871亿，环比增长20%，地方债仍是主要供给来源。
• 收益率曲线调整：收益率曲线小幅上移，长债收益率波动有限，市场反应钝化。
• 市场情绪波动：国债期货走熊，CTD券IRR振幅巨大，市场多空策略切换频繁。

关键信息

• 地方债扩容：地方债占新债供给的56%，第二批债务置换额度公布后，市场对地方债的配置意愿较低。
• 长债认购谨慎：机构对长债相对谨慎，周四招标的国债和口行债收益率好于预期，但10年期认购不如5年期。
• 收益率变化：国债1年期收益率大幅下行19bp，国开各期限品种小幅上行，收益率曲线显著增陡。
• 图表支持：图表显示利率债发行量上升，IRS收益率上扬，收益率曲线增陡，现券与IRS利差收窄。

信用债市场分析

主要观点

• 短融为主，供给结构变化：信用债发行量较上周大幅回升，短融仍为发行主力，占比74%。
• 收益率窄幅震荡：信用债收益率涨跌互现，各品种涨跌幅度均在4bp以内。
• 城投债表现优于中票：受益于政策放松和市场风险偏好提升，城投债表现优于中票，收益率持续下行。

关键信息

• 发行规模变化：本周信用债发行量为1288亿，短融占比最高，中票发行量增长40%，企业债和公司债发行量下降。
• 信用利差收窄：信用利差周内收窄4-7bp，期限利差收窄12-19bp，高评级中短期品种表现更佳。
• 信用事件影响有限：尽管有广西有色等信用事件，但影响主要集中在个体层面，未引发系统性风险。
• 图表支持：图表显示信用债发行量回升，收益率波动有限，信用利差与期限利差明显收窄，成交量回升。

市场展望与建议

• 利率债：市场仍处于震荡状态，需资金面或基本面超预期因素打破僵局。
• 信用债：信用债收益较为确定，尽管不及2014年牛市，但仍是较好的投资选择。
• 风险提示：需关注IPO对资金面的影响、半年末流动性压力及信用风险变化。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，基于行业相对表现与上证综指/深圳成指的比较。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于公司相对大盘的涨幅。

联系方式

• 研究助理：左大勇
• 分析师：唐跃、黄伟平、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38565535

信息披露

• 客户可通过www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

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