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固定收益周报：资金紧、双降难，长端还能撑多久？

投资要点

资金面紧张事实与央行态度

开年以来，资金面持续偏紧，央行公开市场操作以地量逆回购和MLF缩量续作为主，净回笼资金，印证了央行对流动性的保守态度。年内降准已落空，1月暂停国债买入、净投放量偏低，说明央行官方流动性投放不及预期，导致市场资金预期偏弱，资金价格飙升。

资金为何紧张？

1. 传统因素影响弱化：信贷“开门红”不显，票据利率偏低；地方债发行空窗期将至，本月已超半数净融资已出；机构杠杆率不高，资金需求尚可。
2. 预期与现实叠加：央行态度主导资金紧情绪，叠加资金需求活跃、跨年资金成本偏高。

央行政策预期与长端利率韧性

尽管资金面偏紧多约束短端利率，长端利率表现相对稳健，10-1Y利差收窄至历史百分位分位数低位（9.5%），说明主流资金对长债资本利得博弈不强，交易盘增加有限。

春节前后展望：宽松概率降低

由于924政策效果数据验证良好，加上汇率、利率过低担忧，央行主动投放可能缩手，预计后续资金仍偏紧，春节前维持紧平衡。货币政策“双降”或低于预期。

负carry与债市压力测试

若持有五年期利率债，以高成本资金续杆，负carry将引发资本利得亏损可能。测算显示，消除20天负carry至少需17BP利率下行或平均13%资金成本维持，当前资金成本下行概率低，债市亏损风险突出。

投资策略建议

维持中性杠杆比例，久期控制以中性为目标。当前不宜超配长端利率债，债券估值偏低，但整体配置性价比低。风险点包括超预期货币政策收紧、流动性变化、数据误差。

风险提示

• 政策不确定性（资金面超预期收紧等）
• 数据偏差
• 流动性突变压力

固定收益周报完整披露与法律声明见原文。