20150615-国金证券-债券周评_基本面弱势徘徊_配置盘力量未衰_26页_1mb

债券市场周评总结（2015年6月15日）

核心内容概述

2015年6月15日的债券周评聚焦于利率债与信用债市场，同时对转债上市定价、行业数据以及相关市场新闻进行了详细分析。整体来看，当前市场基本面仍处于弱势，但配置盘力量未减，债市仍有配置价值。

主要观点

利率债展望

• 通胀数据：5月CPI回落至1.2%，食品价格环比弱于季节性，不能仅因猪肉价格上涨而判断食品价格企稳。
• 经济数据：5月工业增加值6.1%，环比季调仍低迷；制造业投资累计同比依然疲软，房地产销售面积同比改善但未带动投资增长，主要因为房地产商拿地投资诉求下降。
• 金融数据：表外融资依然疲软，表内贷款增长但票据融资为主；企业中长期贷款连续下降，反映实体融资需求疲软；M2大幅上升主要由非银金融机构存款增加所致；预计社融增速长期偏弱。
• 置换债影响：1万亿置换债对资金面影响有限，仅为1个点的准备金，债务货币化不会对市场造成显著冲击。
• 配置盘情况：配置户虽未如年初般额度满盈，但尚未到弹尽粮绝的程度，只要利率合适，配置盘仍会积极介入。
• 市场展望：下周维持对债市的乐观态度，套息稳健，利率配置价值存在。

信用债展望

• 12桂有色事件：该债券曾出现兑付不确定性，后于6月11日解除违约风险。发行人广西有色金属集团长期亏损，依赖银行融资，流动性差，行业景气度下滑。
• 大额存单发行：9家银行将于6月15日发行首批大额存单，期限以1年以内为主，利率普遍为基准上浮40%；定价接近同业存单，具备试点性质，未来可能因银行负债结构差异而出现分化。
• 地方债发行情况：今年地方债发行自5月18日开始，截至6月12日，共14省发行4918.7亿元；大部分为公开市场发行，利率基本贴着下限；江苏定向置换债利率略高，为下限的1.15倍；发行方式以一般债券为主，专项债较少。

航信转债上市定价

• 基本条款：航信转债面值100元，期限6年，票面利率逐年上升，初始转股价格为86.61元/股，评级为AAA，有担保。
• 纯债价值：按4.45%的到期收益率计算，纯债价值约为86.4元。
• 回售条款：回售期为最后两年，回收价格为面值加应计利息，保护较弱。
• 上市价格预估：基于转股溢价率估值，航信转债上市价格预估区间为119元至145元，价格中枢为132元。

关键信息

资金面回顾

• 公开市场操作：央行上周继续暂停操作，为连续第16次。
• 货币市场利率：R001上行至1.11%，R007上行至2.11%，Shibor利率也有所上升。
• 资金面展望：6月中下旬资金面或有收紧压力，但机构普遍认为利率市场以下行为主，央行重启逆回购操作的可能性存在。

利率债走势回顾

• 10年国开债收益率：上行3BP至4.08%。
• 10年国债收益率：上行4BP至3.62%。
• 各期限收益率变动：国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动-19BP、+3BP、+1BP、+1BP、+4BP；国开1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动+1BP、+3BP、+5BP、+2BP、+3BP。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格维持低位，焦煤、无烟煤也表现疲软。
• 内蒙古和山西民营煤炭企业开工率不足50%和60%。
• 煤炭需求下降，发电行业正向多元化发展。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格指数小幅上升，钢铁综合价格指数下降。
• LME铝和铜价格有所回落，库存维持高位。

化工行业

• 纯碱价格平稳，玻璃价格下降。
• 氯碱行业PVC及烧碱价格持续下降，开工率低于60%。
• 氨纶价格与成本价差较高，涤纶价格小幅波动。

新能源行业

• 风电新增装机容量呈周期性，2014年有所提升。
• 弃风率下降，光伏原材料价格下降，成本降低。

房地产行业

• 房地产销售面积同比改善，但投资增长乏力。
• 土地成交同比下滑至-49%，显示房地产商拿地意愿下降。
• 房地产市场库存较大，百城价格指数持续走低。

债市相关新闻精选

利率重要新闻

• 大额存单发行：9家银行将发行首批大额存单，利率接近基准上浮40%。
• 新股发行：25只新股申购预计冻结资金超6万亿元，关注质地优良的小盘股。
• 地方债置换：央行澄清地方债置换不等于量化宽松，旨在优化债务结构、降低利息负担。
• 财政数据：5月财政收入同比增5%，支出增速环比大幅下滑，显示经济下行压力。
• 央行操作：连续七周无资金投放，6月中下旬可能重启逆回购操作。
• 发改委政策：加强投融资体制改革，推动重大项目融资。

信用重要新闻

• 成都工投集团评级上调：主体评级调升至AA+，反映其财政实力强。
• 河北专项债发行：中标利率均落于下限，显示市场对利率预期稳定。
• 新疆地方债发行：第二批251亿地方债将发行，信用等级为AAA。
• 东胜城投被降级：因或有负债风险增大，其债券信用等级下调。
• 温州永续债发行：用于市域铁路建设，无担保，拟发行15亿元。

海外重要新闻

• 德国国债收益率：10年期收益率大幅上升，接近1.25%。
• 美国国债收益率：10年期收益率升至2.5%，创八个月新高。
• 欧元区通胀预期：回升至1.38%，缓解了德债抛售压力。
• 原油库存下降：EIA数据显示美国原油库存连续六周下降，油价下跌。
• 美联储加息预期：市场普遍预期9月加息，但认为加息不会一步到位。

总结

整体来看，利率债市场受经济数据疲软和金融数据低迷影响，但配置盘仍活跃，市场情绪保持乐观。信用债方面，地方债发行持续，但收益率普遍贴近下限；部分企业信用风险显现，如12桂有色事件和东胜城投被降级。转债方面，航信转债具备一定债底支撑，但回售条款较弱，预计上市价格在132元左右。同时，国内外宏观经济环境、货币政策、财政政策及市场流动性变化对债市走势产生重要影响。