A股互联网传媒行业2020年三季报总结：广告教育出版龙头率先复苏，视频持续亮眼-20201103-申万宏源-31页_1mb

A股互联网传媒行业2020年三季报总结

核心内容

2020年第三季度，A股互联网传媒行业整体营收同比下滑9%，扣非净利润同比下滑9%，相较于第二季度（营收同比下滑12%，扣非净利润同比下滑30%）有所改善。行业分化明显，其中新媒体行业表现突出，广告、教育、出版行业出现复苏迹象，而游戏行业增速回落，影视内容、院线、广电行业仍受疫情影响较大。

主要观点

1. 新媒体行业持续亮眼

• 芒果超媒和新媒股份在3Q20实现营收增长33%，扣非利润同比增长1.3倍，呈现加速复苏态势。
• 长视频行业迎来盈利模式新起点，芒果超媒凭借优秀的综艺能力和剧集投入，DAU反超优酷，B站推出独播内容，冲击“爱腾优”三强格局。
• 芒果超媒探索电商等新盈利模式，推出“小芒电商”，提升单用户价值。新媒股份IPTV用户数稳健增长，增值业务成为增长驱动力。

2. 广告、教育、出版行业复苏

• 广告行业：分众传媒营收同比增长20%，预计单季楼宇毛利率恢复至历史较高水平。电商旺季和影院媒体复苏将推动四季度广告增长。天下秀作为红人经济服务商，持续高增长，收入同比增长57%，归母净利润同比增长35%。
• 教育行业：中公教育营收同比增长35%，扣非利润增长177%，受益于国考省考等扩招政策。豆神教育秋季恢复正增长。
• 平媒出版行业：中信出版营收同比增长2%，扣非利润增长79%，经管和少儿图书市占率提升，书店实现单季度盈利，整体利润率明显改善。

3. 游戏行业增速回落

• A股游戏行业平均营收和利润增速有所下降，主要由于新品贡献较少。
• 随着线下娱乐逐步恢复，2020年第四季度及2021年第一季度，游戏公司增长将更多依赖新品上线。
• 行业面临买量成本上升和出清压力，当前处于从尾部出清向腰部转移的阶段，未来有望在海外、Z世代、女性市场和精品化方向找到增长机会。

4. 互联网行业受益于资本市场活跃

• 东方财富作为权重股，受益于证券市场活跃，业绩持续增长。

5. 影视内容、院线、广电行业仍受疫情影响

• 国庆档票房火热，说明观影需求具有刚性，但整体仍处于低增长阶段。
• 预计四季度和春节档热门电影定档后，相关公司基本面有望好转。

关键信息

• 推荐标的：腾讯控股、分众传媒、芒果超媒、心动公司、吉比特、三七互娱、完美世界、天下秀、中信出版、光线传媒、中公教育。
• 风险提示：
  • 行业政策监管进一步趋严；
  • 产品表现不及预期；
  • 宏观经济进一步下行。

有别于大众的认识

• 楼宇媒体不仅实现周期复苏，线上流量成本上升背景下广告主对其认可度提高。
• 视频行业并非盈利天花板低，用户基数大且内容消费持续，但需探索广告+会员之外的新盈利模式，如内容电商。
• 游戏行业在高基数下增速回落，但新品类和新渠道仍有成长机会。

行业趋势与展望

• 广告行业：复苏趋势明显，楼宇媒体和影院媒体需求回升，电商旺季和双十一促销季将进一步推动广告增长。
• 新媒体行业：内容电商成为新盈利模式，用户黏性增强，竞争格局发生变化。
• 游戏行业：行业出清进行中，精品化和细分市场将成为增长驱动力。
• 教育行业：政策利好推动就业培训需求，中公教育表现突出，关注后续招生进展。
• 平媒出版行业：集中度提升，少儿和经管类图书市占率提高，书店盈利改善。
• 影视内容行业：供给出清，国庆档票房回暖，期待四季度和春节档电影带动行业复苏。

数据表现

• 整体行业：营收同比-9%，扣非净利润同比-9%，经营性净现金流同比增长8%。
• 游戏行业：平均收入增速11%，平均扣非利润增速9%，完美世界、吉比特、三七互娱收入增速12%。
• 新媒体行业：平均收入增速33%，平均扣非利润增速130%，芒果超媒收入增速36%，新媒股份收入增速12%。
• 广告行业：分众传媒收入增速2%，天下秀收入增速57%。
• 教育行业：中公教育收入增速84%，立思辰收入增速40%。
• 平媒出版行业：中信出版收入增速2%，新经典收入增速-0%，中国出版收入增速-9%。

结论

A股互联网传媒行业在2020年第三季度呈现出明显的复苏迹象，新媒体行业表现亮眼，广告、教育、出版行业龙头公司率先回暖，游戏行业增速回落但仍有增长潜力，影视、院线、广电行业仍受疫情影响。整体来看，行业正逐步从疫情影响中恢复，部分细分市场如内容电商、红人经济、精品游戏等展现出较强的增长动力。