传媒行业三季报总结：整体净利润持续改善，广告、视频龙头增长强劲-20201103-广发证券-58页_3mb

报告摘要

传媒行业三季报总结

核心内容

2020年1-9月，传媒行业实现营业收入3476.62亿元，同比下降6.85%；归母净利润盈利345.39亿元，同比下滑12.48%。2020年第三季度单季度归母净利润153.0亿元，环比增长23.4%，同比增长18.4%。净利润实现同比正增长的板块包括互联网、广告营销、游戏，其中广告营销板块表现最为亮眼，主要受益于分众传媒带动。

主要观点

行业整体表现：传媒行业整体净利润持续改善，但营收仍面临一定压力，各板块出现明显分化。
互联网板块：疫情后用户活跃度分化，网络购物和网络文学保持增长，而网络游戏和在线教育有所回落。短视频时长占比已连续3个月不增长，或触及天花板。腾讯系时长份额企稳回升，芒果TV在优质内容推动下逆势增长。
游戏板块：2020Q3国内游戏市场销售规模达685.2亿元，同比增长15.7%。Q3游戏上市公司归母净利润42.2亿元，同比增长11.8%。疫情红利消退后，手游增速放缓，买量竞争加剧，新品延期普遍。板块提前调整已消化利空，长期成长趋势不变。
广告营销板块：梯媒恢复强劲，分众传媒Q3业绩高弹性。线上投放增长带动代理公司Q3业绩回暖，Q4电商大促预计表现良好。
教育行业：线下培训及教育信息化业务逐步恢复，上半年压制的需求在下半年释放。在线教育行业竞争激烈，获客成本高企，预计收入增长但短期内盈利困难。
影视院线：院线Q3亏损10.47亿元，亏损幅度环比收窄近50%。影院复工复产基本结束，全年关停影院数量同比翻番，供给侧加速出清。行业处于业绩、估值和预期的三重底部，非票业务经营已转正，优质内容将推动行业景气度回升。
出版行业：Q3营收同比下降0.29%，但归母净利润同比增长15.61%。实体店渠道恢复好于网络渠道，关注新媒体平台与出版内容的融合。

关键信息

投资建议：
- 游戏板块估值处于历史中枢偏低位置，关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、祖龙娱乐、完美世界等。
- 广告板块关注分众传媒，视频板块关注芒果超媒。
- 电影板块关注万达电影和横店影视。
- 平台型公司关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。
风险提示：
- 行业监管趋严。
- 行业竞争格局进一步恶化。

重点公司财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
光线传媒	300251.SZ	人民币	12.22	2020/10/28	买入	14.6	0.16	76.38	70.34	27.82
横店影视	603103.SH	人民币	16.10	2020/10/30	买入	19.7	-0.52	-	23.00	-
芒果超媒	300413.SZ	人民币	78.78	2020/10/30	买入	80.39	1.02	77.24	63.02	16.20
万达电影	002739.SZ	人民币	16.23	2020/11/1	买入	18.99	-0.98	-	20.25	-
新媒股份	300770.SZ	人民币	86.14	2020/10/28	买入	128.15	2.62	32.88	26.92	21.10
蓝色光标	300058.SZ	人民币	7.01	2020/10/22	买入	9.06	0.30	23.37	20.03	12.45
完美世界	002624.SZ	人民币	28.36	2020/10/30	买入	36.2	1.21	23.44	19.56	16.24
吉比特	603444.SH	人民币	478.88	2020/10/23	买入	550	15.52	30.86	24.38	14.84
三七互娱	002555.SZ	人民币	29.32	2020/11/1	买入	37.67	1.32	22.21	19.42	15.65
视源股份	002841.SZ	人民币	103.99	2020/8/30	买入	117.58	2.40	43.33	35.37	24.3
鸿合科技	002955.SZ	人民币	25.64	2020/4/24	买入	71.17	1.40	18.31	13.64	8.89
分众传媒	002027.SZ	人民币	9.63	2020/10/22	买入	10.84	0.25	38.52	29.30	21.36
华扬联众	603825.SH	人民币	30.91	2020/6/29	买入	37.35	1.24	24.93	18.73	12.47
天下秀	600556.SH	人民币	16.97	2020/11/1	买入	23.95	0.23	73.78	49.91	11.9
视觉中国	000681.SZ	人民币	14.96	2020/10/30	买入	21.45	0.26	57.54	47.13	5.7
新经典	603096.SH	人民币	41.20	2020/10/29	买入	63.71	1.81	22.76	19.47	16.23
中南传媒	601098.SH	人民币	10.51	2020/10/30	增持	13.56	0.83	12.66	12.82	10.6
中信出版	300788.SZ	人民币	47.75	2020/10/28	买入	53.58	1.37	34.85	26.68	13.8
中国科传	601858.SH	人民币	10.39	2020/10/30	买入	12.97	0.65	15.98	14.04	11.9
凤凰传媒	601928.SH	人民币	6.99	2020/10/27	买入	8.35	0.53	13.19	11.65	9.0
中国出版	601949.SH	人民币	5.18	2020/10/30	买入	7.22	0.43	12.05	10.36	10.8
国联股份	603613.SH	人民币	98.15	2019/10/25	增持	79.23	1.14	86.10	59.85	17.2
掌趣科技	300315.SZ	人民币	6.45	2020/10/29	买入	7.52	0.23	28.04	21.50	10.1
世纪华通	002602.SZ	人民币	8.13	2020/6/2	买入	15.61	0.60	13.55	11.78	13.1
掌阅科技	603533.SH	人民币	27.13	2020/10/25	买入	35.01	0.60	45.22	30.83	17.0
值得买	300785.SZ	人民币	108.10	2020/10/28	买入	147.28	1.91	56.60	43.41	16.5
猫眼娱乐	01896.HK	港元	10.84	2020/8/19	买入	16.41	-0.05	-	9.46	-3.4
美团点评-W	03690.HK	港元	296.00	2020/8/23	买入	309.94	1.11	230.34	78.19	3.2
新东方在线	01797.HK	港元	25.70	2020/8/30	买入	37.36	-1.07	-	-	-120.3
心动公司	02400.HK	港元	37.00	2020/9/3	买入	53.52	0.88	36.32	23.33	19.5
华夏视听教育	01981.HK	港元	4.16	2020/8/30	买入	7.12	0.16	23.11	16.64	10.0
祖龙娱乐	09990.HK	港元	17.96	2020/9/6	买入	35.39	0.75	20.68	10.92	42.6
中手游	00302.HK	港元	3.02	2020/9/10	买入	5.79	0.34	7.67	5.32	16.1
哔哩哔哩	BILI.O	美元	44.46	2020/5/24	买入	31.78	-5.05	-	-	-38.0
爱奇艺	IQ.O	美元	25.19	2020/5/20	买入	22.49	-10.07	-	0.37	-
网易	NTES.O	美元	84.33	2020/8/16	买入	553	148.75	20.47	16.24	19.5
趣头条	QTT.O	美元	2.14	2019/9/8	买入	7.45	-4.04	-	-	-57.7
有道	DAO.N	美元	26.59	2020/9/7	买入	48.53	-9.93	-	-	-

行业趋势与展望

互联网：用户活跃度分化，短视频时长占比触达峰值，长视频行业整体走弱，但芒果TV逆势增长。疫情期间用户线上需求增长，疫情后逐步回落，但互联网巨头通过“短视频+直播”形态持续抢占市场。
游戏：疫情红利消退后手游增速放缓，买量竞争加剧。头部企业通过出海和新品上线保持增长，但需关注获客成本上升及产品上线节奏变化。
广告营销：梯媒恢复强劲，分众传媒Q3表现突出，Q4预计持续回暖。线上广告主投放增长，带动代理公司业绩回暖。
教育：线下培训及教育信息化业务恢复，但在线教育竞争激烈，获客成本高企。
影视院线：院线亏损幅度收窄，行业处于三重底部，优质内容将推动景气度回升。
出版：图书零售市场承压，但上市公司净利润增长，关注新媒体渠道与内容变现的融合。

展开完整摘要