20210829-西南证券-航发动力-600893.SH-2021年半年报点评_业绩稳健增长_合同负债大增验证订单饱满_5页_1mb

业绩稳健增长，合同负债大增验证订单饱满

核心内容总结

公司2021年上半年实现营收100.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润4.6亿元，同比增长12.9%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长25.6%。其中，21Q2单季度营收63.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润4.3亿元，同比增长32.5%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长45.6%。整体毛利率达17.5%，净利率达4.8%，均创历史新高，反映出公司盈利能力的显著提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 整体业绩增长：公司上半年业绩稳健增长，毛利率与净利率同步改善，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的提升。
• 分业务表现：
  • 航空发动机及衍生产品业务：收入91.3亿元，同比增长14.9%，主要得益于产品交付增加。
  • 外贸出口转包业务：收入6.0亿元，同比下降34.1%，可能受到外部环境变化影响。
  • 非航空产品及其他业务：收入2.1亿元，同比增长1.4%，增长相对平稳。

现金流与订单情况

• 合同负债大幅增长：21H1末合同负债达248.2亿元，同比大幅增长852.9%，反映出下游订单充足，行业景气度高。
• 现金流改善：21H1经营性现金流量净额达130.2亿元，同比增长347.8%，预付账款和存货也同步增长，显示公司生产经营保持较高景气度。

市场地位与前景

• 行业龙头地位：公司是航空发动机总装的唯一上市公司，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类发动机的生产能力，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，具有稀缺性。
• 受益于政策与市场趋势：预计受益于“十四五”期间军民航空发动机市场需求的快速增长和国产替代趋势，公司业绩将显著释放。

盈利预测

• 未来三年营收预测：预计公司2021-2023年营收分别为348.7亿元、431.5亿元、514.6亿元，年均复合增长率约21.78%。
• 归母净利润预测：预计归母净利润分别为15.1亿元、18.9亿元、23.3亿元，年均复合增长率约25.47%。
• 每股收益预测：预计每股收益分别为0.57元、0.71元、0.87元。
• 估值指标：PE从146降至72，PB从4.64降至4.06，PS从5.85降至3.25，EV/EBITDA从49.36降至33.32，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

风险提示

• 发动机研制进度不及预期：可能影响公司未来业绩释放。
• 军队列装换装不及预期：可能限制航空发动机需求增长。

投资建议

• 公司评级：维持“持有”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

数据来源

• Wind、西南证券

分析师信息

• 分析师：常潇雅
• 执业证号：S1250517050002
• 联系方式：电话021-58351932，邮箱cxya@swsc.com.cn

财务预测与估值表

附表：财务预测与估值

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

业绩和估值指标