20130617-光大证券-航发动力-600893.SH-奔腾的中国心_航空发动机巨无霸浮出水面_11页_1mb

奔腾的中国心：航空发动机行业整合与前景分析

核心内容

本次报告聚焦航空动力公司（600893）的重大资产重组事件，分析其整合后的行业地位、业绩表现及未来发展潜力。公司拟发行6.85亿股，购买净值95.8亿元的资产，包括多家与航空发动机科研、总装及维修相关的公司股权，如沈阳黎明、株洲南方、黎阳动力等，其中深圳三叶股权占比为80%。同时，公司拟定向增发不超过2.28亿股，配套融资近32亿元。

重组完成后，航空动力将成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台，涵盖“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力，并拥有航空发动机修理业务的高毛利率优势。公司还注入大量非航业务，如燃气轮机、辅助设备等，拓展了业务范围。

主要观点

• 行业整合：本次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合，标志着航空动力成为中航工业发动机业务的核心平台。
• 业绩增厚：根据备考数据，2012年公司净利润将从2.9亿元增至6.86亿元，EPS达0.39元；2013年备考净利润为10.2亿元，EPS为0.50元，同比增长25%。
• 成长空间：航空发动机行业具备广阔的发展前景，受益于国家重大专项（千亿元资金支持）、运-20量产、枭龙和歼20订单增长，以及大飞机项目带来的市场空间。
• 估值预期：参考罗罗公司2012年1600亿元市值，预计航空动力到2020年市值有望超越罗罗，给予2013年业绩40倍PE，第一阶段目标价为20元。
• 行业地位：航空动力在整合后将具备更全面的航空发动机产业链覆盖，包括制造、修理、零部件及特种材料等领域。

关键信息

• 重组方案：公司拟购买沈阳黎明、株洲南方、黎阳动力、晋航、吉发、贵动及深圳三叶等公司的股权，共计6.85亿股。
• 配套融资：公司拟定向增发不超过2.28亿股，募集约32亿元资金。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计从2012年的71.04亿元增长至2013年的128.78亿元，2015年预计达到182.27亿元。
  • 净利润：预计从2012年的29.2亿元增长至2013年的97.9亿元，2015年预计达到173.7亿元。
  • EPS：2013年备考EPS为0.50元，2015年预计为0.90元。
• 估值指标：PE从2012年的94倍降至2013年的28倍，PB从2012年的7倍降至2013年的2倍。
• 市场数据：
  • 当前股价为14.15元，目标价为20元。
  • 总股本为10.90亿股，总市值为154.17亿元。
  • 一年内股价波动范围为9.89元至16.51元。

未来发展

• 技术提升：国产发动机存在设计思想、精巧度、材料稳定性等问题，但国家重大专项将推动技术突破。
• 市场空间：大飞机项目预计带来6000台发动机需求，直升机市场因低空空域开放将快速增长，军机换装需求巨大。
• 行业趋势：航空发动机产业正逐步集中化，如俄罗斯的ODK整合了85%以上的资产，国内也将向这一方向发展。

分析师信息

• 分析师：陆洲（执业证书编号：S0930511010007）
• 联系方式：021-22169322，luzhou@ebscn.com
• 投资建议：买入（维持），目标期限为6个月，目标价为20元。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同的假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法和模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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