20180809-光大证券-福莱特玻璃-06865.HK-2018年半年报点评_玻璃价格处于低位_产能扩张继续推进_6页_1mb

报告摘要

福莱特玻璃在2018年上半年实现了收入和净利润的微幅增长，但整体盈利能力受到光伏玻璃价格下跌和新增产能爬坡期的影响。公司积极布局产能扩张，财务状况稳健，维持“买入”评级，并下调目标价至HK$1.48。

业绩表现：
- 上半年收入同比增长0.1%至14亿元人民币，净利润同比增长3.7%至2.15亿元人民币，EPS提升至0.12元。
- 各业务板块表现分化：光伏玻璃收入增长3%，但毛利率下降1.5个百分点至30.8%；家居玻璃收入增长82%，毛利率上升4%；工程玻璃收入下降77%，毛利率下降2%；浮法玻璃收入下降，主要由于生产线转型。
行业影响：
- 受5.31政策和美国201调查影响，光伏玻璃价格自年初下跌超20%，预计继续下跌空间有限。
- 全球光伏玻璃需求预计下滑至92-95GW，行业将加速整合，落后产能逐步淘汰。
产能扩张：
- 公司持续推进光伏玻璃产能扩张，安徽新增的三条产线分别于2017年12月、2018年6月及2019年第一季度投运。
- 越南生产线已完成基础施工，预计2019年上半年投产。
- 嘉兴490吨产线已启动冷修改造，预计2018年第四季度完成。
财务状况：
- 截至2018年6月底，公司现金储备为7.6亿元人民币，负债率为47%，财务状况稳健。
- 公司计划通过冷修优化生产结构，降低生产成本。
盈利预测与估值：
- 根据最新预测，公司2018-2020年EPS分别为0.18、0.32、0.36元人民币，收入和净利CAGR分别为26%和15%。
- 使用DCF模型，下调目标价至HK$1.48，维持“买入”评级。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2951	2975	3049	5159	5946
净利润(百万元)	606	430	320	574	651
EPS（元）	0.34	0.24	0.18	0.32	0.36
P/E	3.1	4.4	5.9	3.3	2.9
P/B	0.6	0.6	0.5	0.5	0.4

指标	新2018E	旧2018E	变化%	新2019E	旧2019E	变化%	新2020E	旧2020E	变化%
营业收入	3049	3641	-16.3%	5159	5627	-8.3%	5946	6511	-8.7%
净利润	320	548	-41.5%	574	886	-35.2%	651	1031	-36.9%
EPS（元）	0.18	0.30	-41.5%	0.32	0.49	-35.2%	0.36	0.57	-36.9%
净利率	10.5%	15.0%	-4.5pct	11.1%	15.7%	-4.6pct	10.9%	15.8%	-4.9pct

永续增长率	WACC 8.8%	WACC 9.3%	WACC 9.8%	WACC 10.3%	WACC 10.8%	WACC 11.3%	WACC 11.8%
1.48	1.72	1.56	1.41	1.28	1.16	1.06	0.96
0.5%	2.19	1.95	1.75	1.57	1.41	1.27	1.15
1.0%	2.36	2.09	1.86	1.67	1.49	1.34	1.21
1.5%	2.56	2.25	2.00	1.78	1.59	1.42	1.28

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级