20181021-国金证券-社会服务业行业研究行业周报_行业数据9月显拐点_税收政策或利于低估值消费蓝筹标的_12页_980kb

社会服务业行业研究总结（买入维持评级）

行业核心内容

社会服务业行业在9月显示出一定的市场拐点，整体估值回落至历史低位。在税收政策的利好下，以家庭为单位的消费支出有望减少，从而刺激中高端餐饮及国内旅游娱乐等消费板块的增长。不同细分板块的表现存在差异，部分板块如酒店、免税及主题景区仍具备投资机会。

本周行情回顾

• 市场表现：本周沪深300指数下跌1.13%，CS餐饮旅游板块下跌8.23%，排名第二十九名。
• 细分板块表现：
  • 免税板块：-15.8%
  • 出境游：-2.2%
  • 餐饮板块：-3.0%
  • 主题景区：-0.5%
  • 传统景区：-4.9%
  • 酒店板块：-5.3%

主要观点与关键信息

1. 旅游数据与消费成长性调整

• 2017年国庆数据首次回落至10%以内，交通、旅游数据均有所下滑。
• 9月内地赴日本游客人次下降3.8%，泰国、越南、马尔代夫也出现回落。
• 17年出国游因负面事件出现历史最低增速，但18年有望在低基数下实现复苏。

2. 酒店板块

• 2018年是平均房价提升的逻辑年。
• 中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家、华住）为65%。
• 华住Q3数据表明，经济型酒店出租率同比下滑2.8pct，中端酒店入住率保持相对稳定。

3. 博彩板块

• 澳门博彩收入增速放缓，Q3VIP收入增长3.6%，中场收入增长20.5%。
• 未来交通设施的改善有望带动访澳过夜游客增长，从而对冲资本管制的影响。
• 但需警惕四季度博彩VIP可能负增长的风险。

4. 传统景区板块

• 高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力。
• 传统景区面临接待能力瓶颈和淡旺季差异，需通过内部改革和外延扩张实现增长。

5. 主题景区板块

• 主题公园从传统景区向休闲景区转型是趋势。
• 宋城演艺具备异地复制和轻资产模式的优势，预计2019年新项目开业将带来业绩增长。
• 大连圣亚在异地扩张中面临财务压力。

推荐标的

• 中国国旅：受益于三亚海棠湾免税店的业绩增长和毛利率提升，同时拥有市内免税店牌照，预计18E-20E业绩为37/49/64亿元，维持买入评级。
• 锦江股份：布局中端酒店市场，完成对维也纳酒店集团和铂涛集团的并购，公司估值相对较低，维持买入评级。
• 宋城演艺：线下景区业绩稳定，轻资产输出带来新的增长点，预计18E-20E业绩为12.7/20/16.8亿元，维持买入评级。

行业新闻与政策动向

• 携程与荷航战略合作：深耕中欧航线，提升中国游客赴欧旅游的便利性。
• 新龙国际分拆酒店集团上市：拟将新龙酒店集团分拆至香港上市，预计成为新利润增长点。
• 国务院支持民宿短租：鼓励发展租赁式公寓、民宿客栈等旅游短租服务，推动行业标准化。
• 海南自贸区设立：国务院批复设立中国（海南）自由贸易试验区，为免税政策带来新的预期。
• 日本消费税上调：2019年10月将从8%升至10%，可能影响赴日旅游消费。

未来一周大事提醒

• 10月24日：众信旅游并购重组审核会议、三特索道三季报披露。
• 10月26日：长白山、曲江文旅、中青旅、峨眉山A、西安饮食三季报披露；银河娱乐分红派息。
• 10月27日：*ST藏旅、黄山旅游、宋城演艺、丽江旅游、大东海A、西安旅游、华天酒店三季报披露。

风险提示

1. 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿。
2. 宏观经济增速放缓：可能导致居民出境游需求下降。
3. 负面政策出台：如免税及出境游政策限制，可能抑制行业发展。
4. 业绩不及预期：部分公司可能因行业趋势变化而未能达到预期。

投资策略说明

• 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性评级：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持评级：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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