20180211-国金证券-社会服务业行业研究周报_峨眉山A费用改善得到验证_建议关注超跌后低估值龙头白马标的_14页_1mb

消费升级与娱乐研究中心行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦社会服务业行业，特别是旅游、酒店、景区及免税等细分板块，分析了行业发展趋势、市场表现及投资机会。整体评级为“买入”，认为行业具备增长潜力，未来有望跑赢大盘。

主要观点

• 市场表现：本周沪深300指数下跌10.08%，CS餐饮旅游指数下跌9.89%，但餐饮旅游行业仍跑赢沪深300指数0.19个百分点，板块整体表现相对稳健。
• 免税板块：中免首都机场免税店于2月11日开业，免税行业仍处于初级阶段，但未来市内免税店和海南离岛免税政策的放开将带来增量空间。中免集团作为唯一全国性免税牌照持有者，具备显著竞争优势。
• 出境游板块：2017年出境游人数同比增长5.7%，港澳台地区复苏明显，尤其是澳门游客增长8.5%。2018年有望在低基数和负面影响减弱后实现复苏。
• 酒店板块：中端酒店景气度持续，入住率维持高位，平均房价有望进入提升周期。锦江、首旅如家、华住三大酒店集团CR3为65%，行业集中度高，具备较强议价能力。
• 传统景区板块：峨眉山A费用改善得到验证，费用率下降显著，公司内生增长动力强。未来高铁开通和费用管控将是推动传统景区业绩提升的关键因素。
• 主题景区板块：主题公园将向休闲景区转型，具备强IP属性的项目有更强的集聚效应，但需关注经营风险，如商誉减值和异地扩张资金压力。
• 行业动态：携程推出“旅景”S2B新零售平台，推动旅游产品碎片化；同程旅游与皇中国际合作布局国际航空旅游；马蜂窝更名，聚焦年轻市场；新加坡航空推出区块链忠诚度数字钱包；迪士尼主题乐园业绩反弹，净利润增长21%。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.55
• 国金社会服务业指数：4277.45
• 沪深300指数：3840.65
• 上证指数：3129.85
• 深证成指：10001.23
• 中小板综指：10049.09

个股表现

• 涨幅第一名：九华旅游（+0.98%）
• 跌幅前三名：号百控股（-21.93%）、广州酒家（-21.18%）、天目湖（-18.94%）

行业观点

• 免税行业：预计2018年免税板块将受益于政策放宽和市内免税店布局，中免集团具备显著优势。
• 酒店行业：中端酒店是未来增长核心，入住率维持高位，平均房价有望提升。
• 传统景区：峨眉山A费用率下降，业绩增长超预期，未来增长依赖费用管控和高铁开通。
• 主题景区：宋城演艺和大连圣亚需关注经营风险，但具备长期增长潜力。
• 出境游：2017年增速受负面影响，2018年有望复苏，旅行社向批零一体化发展。

推荐标的

• 中国国旅、中青旅、锦江股份

投资策略组合

中国国旅

• 核心逻辑：受益于三亚海棠湾免税店增长、毛利率提升、市内免税店布局。
• 业绩预测：2017E/2018E/2019E业绩分别为25/28/34亿元，增长幅度为39%/14%/21%。
• 估值：当前PE为36倍，未来PE将逐步下降至26倍，维持买入评级。

中青旅

• 核心逻辑：股权划转后资本运作预期增强，乌镇和古北水镇作为核心资产，提价空间大。
• 业绩预测：2017E/2018E/2019E业绩分别为5.85/6.97/8.02亿元，增长幅度为21%/19%/15%。
• 估值：当前PE为26倍，未来PE将逐步降至19倍，维持买入评级。

锦江股份

• 核心逻辑：中端酒店市场发展黄金期，公司完成多项并购，品牌升级显著。
• 业绩预测：2017E/2018E/2019E业绩分别为9.0/11.03/15.19亿元，增长幅度为30%/22%/38%。
• 估值：当前PE为35倍，未来PE将逐步降至21倍，维持买入评级。

风险提示

• 极端天气及不安全因素可能影响游客意愿。
• 宏观经济增速放缓可能抑制旅游消费。
• 负面政策出台可能限制行业增长。
• 业绩不及预期可能影响投资信心。

未来一周大事提醒

• 02月13日：凯撒旅游召开股东大会

行业投资评级说明

• 买入：预期行业未来3-6个月上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业未来3-6个月上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业未来3-6个月变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期行业未来3-6个月下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期公司未来6-12个月上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期公司未来6-12个月上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期公司未来6-12个月变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期公司未来6-12个月下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得使用或分发。报告基于公开资料及实地调研，不保证其准确性及完整性。投资决策需结合个人情况，并咨询独立顾问。报告内容不构成最终操作建议。