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龙源电力（00916.HK）证券研究报告总结

核心内容

龙源电力（00916.HK）作为中国领先的风电运营商，2021年业绩稳健增长，展现出良好的发展潜力。报告维持“买入”评级，目标价为22.10港元，对应2022年20倍PE，预期股价将上涨19.3%。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年实现收入371.95亿元，同比增长29.7%；归母净利润61.59亿元，同比增长30.3%；每股收益（EPS）为0.7663元。
• 业务结构：风电板块贡献最大收入，占总收入的64.4%；火电板块表现亦稳健，煤炭销售收入同比增长103.4%，售电收入同比增长29.2%。
• 新能源增长：公司2021年新增控股装机容量2104MW，其中风电1451MW，光伏653MW，光伏装机量同比增长147.5%。
• 未来展望：公司自建装机增长按计划推进，潜在母公司资产注入可使装机容量翻番，进一步增强盈利弹性。
• 估值预期：预计2022-2024年营业收入分别为414.90亿、444.18亿和482.64亿元；归母净利润分别为75.30亿、85.11亿和92.21亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港元）：18.52
• 总股本（百万股）：8,382
• 流通股本（百万股）：3,473
• 总市值（百万港元）：155,234
• 流通市值（百万港元）：64,327
• 股东净资产（百万元）：72,321
• 总资产（百万元）：189,855
• 每股股东净资产（元）：8.63

财务指标预测（2021-2024）

装机与资源储备

• 2021年底控股装机容量：26,699MW，其中风电23,668MW，光伏1,096MW，火电1,875MW。
• 新增资源储备：2021年新增资源储备56.46GW，其中风电11.76GW，光伏36.70GW。
• 中标容量：2021年在全国竞争配置工作中中标9,465MW，其中风电2,172MW，光伏6,113MW，储能1,180MW/1,920MWh，分布式项目备案4,900MW，清洁供暖项目4,000MW。

风险提示

• 政策执行不及预期
• 来风情况不及预期

投资要点

• 公司作为全国风电运营龙头，将最先受益于补贴拖欠问题的解决，现金流有望改善，估值或有进一步提升空间。
• 母公司资产注入预期可使装机容量翻番，带来显著盈利弹性。
• 公司资产负债率具有优势，实现两地上市后，A股融资配售有利于港股股东。
• 2022年及“十四五”期间，公司自建装机增长按计划推进，业务增长可期。

财务分析

现金流量预测

• EBITDA：2021年为20,191亿元，预计2022-2024年分别为22,598亿元、24,429亿元、27,357亿元。
• 营运现金流：预计2022-2024年分别为21,010亿元、21,406亿元、21,290亿元。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-24,646亿元、-31,955亿元、-31,455亿元。
• 融资活动现金流：预计2022-2024年分别为3,661亿元、9,101亿元、10,634亿元。

资产负债情况

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为61.8%、62.1%、63.0%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为0.61、0.58、0.56。
• 利息保障倍数：预计2022-2024年分别为2.72、2.68、2.52。

总结

龙源电力（00916.HK）在2021年实现了业绩的稳健增长，尤其在风电和火电业务上表现突出。公司具备较强的新能源装机能力，并通过资源储备和潜在的母公司资产注入进一步增强其发展动能。分析师认为，公司有望在补贴问题解决后迎来现金流改善，估值提升空间较大。报告维持“买入”评级，目标价22.10港元，对应2022年20倍PE，体现出对公司的积极看好。然而，仍需关注政策执行及风速等风险因素。