20160329-中国银河国际证券-龙源电力-00916.HK-预期利用小时数将会趋稳；装机稳定增长前景不变_11页_1mb

龙源电力（0916.HK）分析总结

核心内容概览

龙源电力在2016年分析师会议上展示了其在风电业务方面的积极发展预期，并对公司的财务表现和未来增长进行了展望。公司预计2016年弃风率将有所改善，目标维持风电利用小时数在1,900小时。同时，公司计划在“十三五”期间每年新增装机1.6-2.0GW，显示出其稳定的增长前景。分析师对龙源电力的看法更加正面，将其盈利预测上调5%，并维持“买入”评级，目标价为6.90港元。

主要观点

• 弃风率改善：2015年平均弃风率为14.4%，管理层预计2016年将改善至12%，反映政府政策支持和行业整体改善。
• 新增装机目标：公司计划在“十三五”期间每年新增装机1.6-2.0GW，预计行业装机每年增长20-30GW，到2020年底达到250GW。
• 成本控制能力：尽管风机采购成本上升，但龙源成功降低了单位总资本开支，从7,652元/千瓦降至7,564元/千瓦，预计未来单位资本支出保持稳定。单位维修费用从0.016元/千瓦时降至0.015-0.016元/千瓦时。
• 借贷成本下降：2015年平均融资成本为4.35%，预计2016年将降至4.05%，得益于去年的降息政策。
• 内部收益率（IRR）：龙源预计未来IRR将维持在15%，已考虑弃风率和电价下调因素。
• 风险因素：
  1. 上网电价进一步改变；
  2. 电价补贴出现延误；
  3. 弃风率恶化；
  4. 输电线路建设延误。

关键财务信息

• 股价表现：2016年3月24日收盘价为5.19港元，目标价为6.90港元（+33%）。
• 市场数据：
  • 市值：53.76亿美元；
  • 已发行股数：80.364亿股；
  • 核数师：KPMG；
  • 自由流通量：35%；
  • 52周交易区间：3.60-11.36港元；
  • 三个月日均成交量：1,400万美元。
• 主要股东：中国国电集团公司持有58.4%股份。

财务预测与表现

2016年盈利预测调整

• 2016年盈利预测上调5%，基于更高的利用小时数和更低的资本开支。

财务指标对比

• 收入：2016年预计为20,416百万人民币，较2015年的18,987百万人民币增长6.2%。
• 风电收入：预计为14,188百万人民币，较2015年的12,331百万人民币增长15.1%。
• 煤炭收入：预计为5,348百万人民币，较2015年的5,896百万人民币下降9.3%。
• 净利润：预计为3,358百万人民币，较2015年的2,881百万人民币增长16.6%。
• 每股收益（EPS）：预计为0.42元人民币，较2015年的0.358元人民币增长17.2%。
• 每股分红（DPS）：预计为0.08元人民币，较2015年的0.07元人民币增长14.3%。

财务结构与成本

• EBITDA：预计为14,125百万人民币，较2015年的12,680百万人民币增长11.4%。
• 调整后EBITDA：预计为13,651百万人民币，较2015年的12,233百万人民币增长11.6%。
• 净财务费用：预计为3,089百万人民币，较2015年的3,025百万人民币增长2.1%。
• 融资收入：预计为131百万人民币，较2015年的204百万人民币下降36.1%。
• 融资费用：预计为3,221百万人民币，较2015年的3,228百万人民币下降0.2%。
• 税前利润：预计为5,207百万人民币，较2015年的4,676百万人民币增长11.4%。
• 税后利润：预计为4,478百万人民币，较2015年的4,076百万人民币增长10.0%。

投资估值

• 企业价值：124,742百万人民币；
• 净现金/净债务：-71,384百万人民币；
• 少数股东权益：-6,433百万人民币；
• 股权价值：46,925百万人民币；
• 每股公平价值（人民币）：5.8元；
• 人民币/港元汇率：1.18；
• 每股公平价值（港元）：6.9港元。

关键假设

• 资本支出：预计保持稳定；
• 利用小时数：风电业务维持在1,900小时左右，煤炭业务预计下降至4,300小时；
• 上网电价：风电业务预计维持在0.588元/千瓦时，煤炭业务预计下降至0.310元/千瓦时；
• 折旧与摊销（D&A）：预计为6,480百万人民币；
• EBIT：预计为7,645百万人民币，较2015年的7,125百万人民币增长7.3%；
• 调整后EBIT：预计为7,171百万人民币，较2015年的6,678百万人民币增长7.4%。

行业与公司趋势

• 风电业务：装机容量持续增长，平均利用小时数趋于稳定；
• 煤炭业务：装机容量保持稳定，但利用小时数有所下降；
• 整体增长：公司预计未来几年风电装机年增长20-30GW，至2020年底达到250GW；
• 盈利预测：基于贴现现金流（DCF）模型，公司估值合理，维持“买入”评级。

总结

龙源电力在风电业务方面表现出强劲的增长潜力和良好的成本控制能力，尽管面临一定的风险因素，但其在政府政策支持和行业趋势下的前景依然乐观。分析师认为，公司具备实现其装机目标的能力，且未来IRR依然具有吸引力。随着借贷成本的下降和利用小时数的稳定，公司盈利前景改善，目标价上调，维持“买入”评级。