天味食品2022年中报总结
核心内容
天味食品（603317.SH）2022年上半年实现营业收入12.14亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.66亿元，同比增长119.61%。其中，2022年第二季度实现营业收入5.85亿元，同比增长18.22%；归母净利润0.66亿元，同比扭亏为盈。
主要观点
销售增长与区域表现
- 产品结构：火锅底料、中式菜品调料、鸡精、香辣酱分别实现收入4.80/6.57/0.34/0.23亿元，同比增长10.6%/24.6%/52.3%/28.3%。
- 区域增长：西南、华东、华南地区增幅较大，分别同比增长23.3%/37.1%/22.4%；西北、华北地区实现双位数增长，分别为13.8%和12.7%；华中、东北地区增幅较小，分别为1.7%和5.5%。
- 经销商变化：截至22Q2，公司在全国拥有3228家经销商，Q2净减少140家，其中东北、华南地区分别净增加14家和23家，其余地区经销商数量净减少。
渠道表现
- 定制餐调渠道：表现欠佳，同比下降10.4%。
- 经销商/电商渠道：表现良好，同比增长22.6%和15.7%。
- 直营商超/外贸渠道：在低基数下大幅增长，同比增长120.9%和69.4%。
费用与利润优化
- 毛利率：2022H1/2022Q2分别为35.26%和34.51%，同比增长4.08Pcts和8.69Pcts。
- 销售费用率：2022H1/2022Q2分别为15.42%和18.02%，同比下降4.67Pcts和5.86Pcts。
- 管理费用率：2022H1/2022Q2分别为4.53%和5.75%，同比增长0.36Pcts和0.94Pcts。
- 净利率：2022H1/2022Q2分别为13.65%和11.19%，同比增长6.21Pcts和12.11Pcts。
关键信息
改革举措成效
- 去库存战略：有效控制经销商库存水平，渠道库存恢复健康。
- 优商辅商策略：聚焦潜力市场，提升核心经销商利润。
- 组织架构优化：销售决策权下放至省区经理及助理，增强区域灵活性。
- 销售激励与考核：增加过程指标权重和固薪比例，提升销售队伍积极性和稳定性。
下半年展望
- 预计下半年火锅底料、冬调产品将进入销售旺季，建议关注动销情况。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.13/3.94/5.06亿元，对应EPS分别为0.41/0.52/0.66元。
- 估值指标：当前股价对应2022-2024年PE分别为58x/46x/36x，维持“增持”评级。
风险提示
- 产品动销不及预期
- 原材料价格波动风险
- 食品安全风险
公司财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,365 |
2,026 |
2,537 |
2,990 |
3,394 |
| 净利润(百万元) |
364 |
185 |
313 |
394 |
506 |
| EPS(元) |
0.58 |
0.24 |
0.41 |
0.52 |
0.66 |
| PE |
41 |
97 |
58 |
46 |
36 |
| PB |
4.0 |
4.7 |
4.4 |
4.1 |
3.7 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.25 |
0.05 |
0.08 |
0.10 |
0.13 |
| 每股经营现金流 |
0.56 |
0.32 |
0.27 |
0.54 |
0.67 |
| 每股净资产 |
5.92 |
5.04 |
5.37 |
5.80 |
6.37 |
| 每股销售收入 |
3.75 |
2.69 |
3.33 |
3.93 |
4.46 |
费用率变化
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
20.05% |
19.47% |
15.71% |
15.71% |
15.36% |
| 管理费用率 |
4.33% |
5.43% |
5.95% |
5.20% |
3.77% |
| 财务费用率 |
-0.64% |
-1.71% |
-1.26% |
-1.17% |
-0.98% |
| 研发费用率 |
1.29% |
1.29% |
1.25% |
1.25% |
1.25% |
| 所得税率 |
15% |
15% |
14% |
14% |
14% |
估值方法说明
- 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
- 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数；
- 中小盘基准为中小板指；
- 创业板基准为创业板指；
- 新三板基准为新三板指数；
- 港股基准指数为恒生指数。
