20140709-西南证券-置信电气-600517.SH-节能业务照亮未来成长大道_24页_2mb

置信电气（600517）深度报告总结

核心内容概览

置信电气（600517）是国家电网旗下的配电变压器制造平台，通过资产重组，其业务范围从非晶变压器扩展至硅钢变压器、电力变压器制造和集成变电站建设，显著增强了公司的业务多样性和市场竞争力。公司2014年在国网10kV变压器招标中市场份额领先，非晶合金变压器市占率达29.70%，硅钢变压器市占率9.56%，并拥有全国领先的节能服务项目。

主要观点

• 资产重组与业务扩展：置信电气通过资产重组，成为国网旗下最大配电变压器制造平台，业务结构多元化，提升经营稳定性。
• 配网建设提速：2014年两网配网投资额同比翻番，配电网投资增长带动变压器需求回升，特别是10-35kV变压器招标量预计有较大反弹。
• 节能业务增长潜力大：公司与国家环保部、重庆巴南区政府、浙电节能等签订合作协议，未来三年将带来数十亿的业务量，具有良好的可复制性。
• 非晶合金变压器优势明显：非晶合金变压器在空载损耗和电流方面优于传统硅钢变压器，符合国家节能降耗政策导向，市场空间广阔。
• 盈利预测乐观：公司2014-2016年EPS分别为0.39元、0.65元、0.74元，对应PE分别为27X、16X、14X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、非晶合金变压器龙头

• 公司成立于1997年，2003年上市，引进美国通用电气技术，成为国内非晶合金变压器龙头企业。
• 2013年公司非晶变市场占有率35%，是行业龙头。
• 2013年公司完成资产重组，注入多家子公司，注册资本达6.9亿元，成为国网旗下第四家上市公司。

二、配网建设提速利好变压器业务

• 2014年国家电网与南方电网配网投资翻番，预计2014-2015年为配网投资高峰。
• 2014年国网10-35kV变压器招标量有望大幅反弹，非晶变压器占比提升。
• 公司在2014年国网10kV变压器招标中市场份额第一，非晶变和硅钢变订单分别达313.76万kVA和2316.72万kVA。

三、非晶合金变压器符合未来节能趋势

• 中国全社会用电量年均复合增长率达10.01%，单位GDP能耗显著下降，但仍高于发达国家。
• 国家出台多项节能环保政策，如《节能减排“十二五”规划》和《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，推动节能变压器发展。
• 非晶合金变压器的节能潜力大，空载损耗下降约80%，空载电流下降约85%。

四、节能业务腾飞在即

• 公司提出“一体两翼”战略，以节能服务产业为核心，拓展运维服务、合同能源管理等。
• 公司与多家机构签订合作协议，推动节能服务业务发展，目标至2020年实现200亿元营收，其中节能服务产业70亿元。
• 公司发布“置信碳指数”，拓展碳资产管理业务，提高节能领域影响力。

五、节能项目储备充裕

• 巴南项目：公司与巴南区政府合作，投资3.5亿元建设能源管理服务平台，预计2017年实现4.2亿元节能服务产值，形成年产值2.2亿元。
• 浙江项目：公司与浙电节能合作，三年内投入60亿元开拓绿色照明、建筑、工业节能及可再生能源开发，力争每年完成20亿元业务。
• 公司已与多个机构签订合作协议，储备充足，发展前景良好。

六、盈利预测与投资建议

• 公司2014年7月8日收盘价为10.66元，预计2014-2016年EPS分别为0.39元、0.65元、0.74元。
• 对应PE分别为27X、16X、14X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示包括节能服务业务发展速度不及预期、行业竞争激烈导致毛利率下降、国产非晶带材扩产不达预期等。

财务预测表（单位：百万元）

风险提示

• 节能服务业务发展速度不及预期。
• 行业竞争激烈，可能导致毛利率下降。
• 国产非晶带材扩产不达预期，可能影响非晶变压器推广速度。

结论

置信电气凭借资产重组后的业务扩展、配网建设提速带来的市场机遇、以及节能业务的快速布局，展现出强劲的增长潜力。公司未来在非晶合金变压器和节能服务领域的发展，将为其带来显著的业绩提升，是值得投资的优质标的。