20131127-申万宏源-置信电气-600517.SH-巴南项目框架协议开始落地_成长路径明确市值有望系统性提升_11页_450kb

置信电气 (600517) 2013年调研报告总结

核心内容

本报告分析了置信电气在2013年11月27日的市场表现及未来发展，重点围绕其在节能服务领域的布局和成长潜力展开。报告指出，置信电气正通过巴南项目框架协议落地，推动其在节能服务市场的快速扩张，并强调其集团背景在承接大型综合项目上的优势。

主要观点

• 巴南项目潜力巨大：巴南区工业产值占重庆市工业总产值约5%，预计未来工业产值占比将逐年提升。公司计划投资4亿元建设能耗数据平台，预计巴南区整体节能项目潜力达45亿元。
• 节能业务有望爆发式增长：2014年节能业务订单预计加速落地，公司具备优质项目资源和集团支持，未来在节能服务领域具有显著增长空间。
• 集团支持推动战略转型：南瑞集团对置信电气在建筑和市政节能业务上给予全面支持，公司有望复制国电南瑞的成长路径，实现市值系统性提升。
• 盈利能力有望回升：节能服务总包业务盈利能力高于传统变压器业务，随着配网招标启动和节能项目落地，公司整体盈利能力有望稳步回升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.75元
• 一年内最高/最低：17.47/11.25元
• 上证指数/深证成指：2183/8365
• 市净率：5.0
• 息率：1.09
• 流通A股市值：8507百万元

基础数据

• 每股净资产：2.74元
• 资产负债率：50.31%
• 总股本/流通A股：691/619百万

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	净利润	每股收益	市盈率	EV/EBITDA
2013E	3,851	274	0.40	33.6	24.7
2014E	5,465	499	0.72	18.5	14.9
2015E	7,316	706	1.02	13.0	10.4

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：20元
• 成长路径：2014年配网一次业务业绩打底，节能业务订单陆续落地，未来盈利有望稳步提升。

巴南项目分析

工业节能

• 项目规模：巴南区工业产值约130亿元，预计节能改造潜力约28亿元。
• 收入估算：2013-2022年巴南工业节能改造收入总计约2800百万元。

市政节能

• 项目规模：市政节能项目预计达13亿元。
• 收入估算：2013-2020年市政节能改造收入总计约1320百万元。

总体潜力

• 未来五年总潜力：工业与市政节能项目合计约35亿元。

节能服务业务优势

• 集团背景：置信电气背靠南瑞集团和国家电网，具备承揽大型综合节能项目的资质和实力。
• 渠道优势：依托国家电网丰富的渠道资源，公司可获取优质项目订单。
• 技术优势：公司正在确立核心节能技术和产品，有望通过外延方式解决。

行业背景

• 节能市场前景广阔：根据《“十二五”节能环保产业发展规划》，到2015年节能服务业总产值将达到3000亿元，年增速预计为30%-40%。
• 对比其他公司：与其它节能服务公司相比，置信电气在电网侧节能改造工程中具备变压器销售放量优势，同时具备总包业务能力。

财务分析

盈利能力

• 净利率：2013年中报净利率仅为5.71%，但预计2014年节能业务将带来更高盈利能力。
• ROE：2013年ROE为12.3%，预计2014年提升至18.2%，2015年达到20.5%。

资产负债率

• 2013年：58.5%
• 2014年：58.1%
• 2015年：56.0%

股东权益

• 2013年：2,459百万元
• 2014年：2,985百万元
• 2015年：3,724百万元

估值分析

市盈率

• 2013年：33.6
• 2014年：18.5
• 2015年：13.0

市净率

• 2013年：4.1
• 2014年：3.4
• 2015年：2.7

EV/EBITDA

• 2013年：23.6
• 2014年：14.2
• 2015年：9.8

投资建议总结

• 置信电气的节能服务业务具有显著增长潜力，特别是在巴南项目落地后。
• 集团支持和电网背景使其在大型综合项目承接上具备明显优势。
• 2014年配网一次业务有望迎来高增长，节能业务订单逐步落地。
• 公司盈利能力和估值有望稳步提升，维持“买入”评级。