20151110-国金证券-置信电气-600517.SH-资产注入尘埃落定_配网龙头开启新篇章_14页_1mb

置信电气 (600517.SH) 投资研究报告总结

公司概况

置信电气成立于1997年，2003年上市，2013年通过定增成为国家电网控股企业。公司主要业务包括非晶合金变压器、硅钢变压器、集成变电站、消弧线圈等一次中低压设备的生产和销售，以及运维服务、节能环保服务和碳资产管理等。2015年，公司完成对武汉南瑞的资产注入，进一步丰富了业务结构，增强了公司在国家电网版图中的战略地位。

投资逻辑

• 非晶变业务领先：2015年国网非晶变招标量同比增长143.33%，公司市占率19.57%，远高于第二名北京科锐的3.83%。预计2016年非晶变业务将实现显著增长。
• 资产注入带来协同效应：注入武汉南瑞后，公司新增雷电监测与防护、高压测试与计量、状态监测与仿真等电网智能运维业务，以及新材料一次设备业务。同时，节能板块实力提升，公司有望推出更丰富的产品组合和系统。
• EPS显著增厚：备考财务数据下，2014年EPS由0.23增厚至0.4，增幅达74%。尽管光伏业务将被剥离，但该业务毛利率低，对盈利能力影响较小。
• 碳资产布局完整：置信电气是国家电网旗下唯一碳资产管理公司，已与国内7大碳交易所建立合作，发布置信碳指数，致力于发展成为全国最大、国际知名的碳交易综合服务商。

估值与投资建议

• EPS预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.21、0.36、0.48（未考虑武汉南瑞），备考数据下为0.33、0.51、0.64。
• 目标价格：给予“买入”评级，六个月目标价18元，对应2016年备考业绩35倍PE。
• 可比公司分析：公司市盈率低于可比公司，但备考数据下更具成长性，预计未来三年将受益于配网投资和碳资产市场的发展。

风险提示

• 配网投资低于预期可能影响公司业绩。

核心观点与关键信息

• 非晶变业务增长潜力大：2015年非晶变招标量预计增长200%，公司市占率领先。
• 资产注入提升竞争力：武汉南瑞的注入显著增强了公司的业务多元化和盈利能力。
• 碳交易市场前景广阔：中国碳排放量高，碳交易市场发展迅速，公司有望成为最大受益者。
• EPS显著提升：备考数据下EPS增长明显，公司具备良好的增长预期。
• 估值合理：尽管当前市盈率低于可比公司，但未来成长性显著，给予“买入”评级。

业务结构与财务表现

未来展望

• 配网投资：2015-2020年计划投资2万亿，非晶变和硅钢变将受益，预计2016年迎来业绩高速增长。
• 碳资产业务：公司碳产业链布局完善，未来有望成为碳交易市场的主要受益者。
• 战略定位：资产注入后，公司在国网版图中的战略地位提升，有助于获取更多资源。

总结

置信电气作为非晶变龙头，受益于国家电网的大力支持和资产注入，业务结构更加多元化，盈利能力增强。公司未来将受益于配网投资和碳交易市场的快速发展，具备良好的增长前景。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值，给予“买入”评级。