20210714-光大证券-新凤鸣-603225.SH-21年H1业绩预增公告点评_21年H1业绩实现高增长_涤丝龙头迎来行业景气周期_3页_715kb

新凤鸣 (603225.SH) 2021年H1业绩预增公告点评总结

核心内容

新凤鸣于2021年7月13日发布2021年H1业绩预增公告，预计实现归母净利润13.0亿元-13.5亿元，同比增长549%-574%。其中，Q2单季度归母净利润预计在8.0亿元-8.5亿元，同比增长463%-498%，环比增长61%-71%。公司业绩高增长主要受益于主营产品价格及价差的上涨，同时下游需求复苏带动涤丝行业步入景气周期。

主要观点

行业景气周期

• 下游需求复苏：2020年H1受疫情影响，涤丝下游需求断崖式下跌，导致落后产能加速出清，行业集中度提高。
• 行业高景气：2021年以来，全球经济回暖及原油价格上涨推动涤丝行业持续高景气，虽然4月以来价格价差有所回落，但仍处于历史高位。
• 未来展望：预计下半年下游需求持续回暖，涤丝供需格局有望改善，行业景气度将维持。

产能扩张与产业链布局

• 产能增长：截至2020年底，公司拥有民用涤纶长丝产能500万吨。2021年4月，中跃化纤30万吨纤维新材料项目投产；7月，独山能源60万吨聚酯纤维项目投产，预计2021年长丝总产能达到约590万吨。
• 原料自给：独山能源二期220万吨PTA项目于2020年10月投产，使公司PTA实际年产能达500万吨，实现原料自给自足，打通化纤上游产业链。
• 一体化优势：公司稳步推进聚酯产业战略布局，增强产业链一体化规模优势，推动未来持续成长。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预计分别为25.99亿元（上调32%）、34.88亿元（上调23%）、38.96亿元，对应EPS分别为1.85元、2.49元、2.78元。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：2021E为12，2022E为9，2023E为8。
  • P/B（市净率）：2021E为2.2，2022E为1.8，2023E为1.6。
  • EV/EBITDA：2021E为9.9，2022E为8.2，2023E为7.6。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 新增产能不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 原材料价格上涨：可能压缩公司利润空间。
• 下游需求复苏不及预期：可能拖累行业景气度，进而影响公司业绩。

财务数据概览

盈利能力

• 毛利率：2019年8.5%，2020年5.0%，2021E为8.8%，预计2022E为10.0%，2023E为10.2%。
• 归母净利润率：2019年4.0%，2020年1.6%，2021E为5.2%，预计2022E为6.4%，2023E为6.7%。

偿债能力

• 资产负债率：2019年49%，2020年58%，预计2021E为58%，2022E为55%，2023E为53%。
• 流动比率：2019年0.86，2020年0.64，预计2021E为0.72，2022E为0.81，2023E为0.94。
• 速动比率：2019年0.65，2020年0.48，预计2021E为0.53，2022E为0.60，2023E为0.69。

费用率

• 销售费用率：2019年0.45%，2020年0.18%，预计2021E为0.32%。
• 管理费用率：2019年0.84%，2020年1.01%，预计2021E及以后维持在1.01%。
• 财务费用率：2019年0.81%，2020年0.98%，预计2021E为0.75%，2022E为0.69%，2023E为0.62%。
• 研发费用率：2019年2.00%，2020年1.63%，预计2021E及以后维持在1.63%。
• 所得税率：维持在15%。

每股指标

• 每股红利：2019年0.13元，2020年0.13元，预计2021E为0.56元，2022E为0.75元，2023E为0.84元。
• 每股经营现金流：2019年1.30元，2020年2.28元，预计2021E为2.38元，2022E为4.01元，2023E为4.30元。
• 每股净资产：2019年8.33元，2020年8.63元，预计2021E为10.32元，2022E为12.25元，2023E为14.28元。
• 每股销售收入：2019年24.40元，2020年26.49元，预计2021E为35.92元，2022E为38.95元，2023E为41.68元。

估值指标

• PE（市盈率）：2019年23，2020年52，预计2021E为12，2022E为9，2023E为8。
• PB（市净率）：2019年2.7，2020年2.6，预计2021E为2.2，2022E为1.8，2023E为1.6。
• EV/EBITDA：2019年13.2，2020年16.3，预计2021E为9.9，2022E为8.2，2023E为7.6。
• 股息率：2019年0.6%，2020年0.6%，预计2021E为2.5%，2022E为3.3%，2023E为3.7%。

公司概况

• 当前价：22.45元
• 总股本：14.02亿股
• 总市值：314.69亿元
• 一年最低/最高：9.94元 / 24.00元
• 近3月换手率：19.37%

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师吴裕与赵乃迪均具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。报告所含分析基于合理假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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