20180104-招商证券-新凤鸣-603225.SH-涤纶长丝Q4景气超预期_6页_942kb

报告摘要

新凤鸣（603225.SH）投资分析总结

核心内容

新凤鸣（603225.SH）于2017年发布业绩预增公告，预计实现归属于上市公司净利润14.6~15.3亿元，同比增长100%~109%。公司业绩超预期，主要得益于涤纶长丝毛利率提升和产销量增长。当前股价为40.23元，目标估值为42-46元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

业绩增长驱动因素
- 公司2017年涤纶长丝销量接近280万吨，同比增长约9%，贡献业绩增长约9%。
- 业绩增长主要来自毛利率的改善，占比达90%以上。
- Q4涤纶长丝POY和DTY价差分别达到1621元/吨和3175元/吨，环比提升显著。
行业景气度回升
- 涤纶长丝行业自2016年起景气度逐步回升，2017年行业有效产能增长6.9%，低于表观消费增速11.8%，表明行业供需格局有所改善。
- 2018~2019年涤纶长丝新增产能复合增速预计为4.8%，行业盈利有望稳中有升。
公司产能扩张计划
- 公司IPO募投项目中石科技45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目预计2018年3月投产，公司涤纶长丝产能将提升至314万吨。
- 公司拟发行不超过22.3亿元可转换公司债券，用于多个项目，预计2019年投产，公司长丝产能将达到372万吨。
- 公司正在规划建设220万吨PTA项目，进一步延伸产业链，提升抗风险能力。
行业集中度提升
- 2016年涤纶长丝行业CR6产能占比为35.7%，近年来行业集中度持续提升。
- 大型企业因规模经济优势，制造成本低于行业平均水平400~500元/吨，有利于行业盈利中枢的提升。
财务预测与估值
- 2017~2019年公司净利润预计分别为14.92亿元、18.09亿元、21.73亿元，对应EPS分别为2.48元、3.06元、3.61元。
- 当前PE为16.2倍，目标价为42~46元，对应PE分别为13.4倍和11.1倍。

关键信息

公司财务指标：
- 每股净资产（MRQ）为10.0元。
- ROE（TTM）为22.2%。
- 资产负债率为42.9%。
- 主要股东庄奎龙持股26.84%。
股价表现：
- 当前股价40.23元，处于目标估值区间内。
投资建议：
- 维持“审慎推荐-A”评级，目标价42~46元。
风险提示：
- 国际原油价格大幅下跌。
- 在建项目进展低于预期。

财务预测表摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	14640	17477	22295	28008	33163
净利润（百万元）	321	746	1492	1809	2173
EPS（元）	0.58	1.39	2.48	3.00	3.61
PE	69.3	28.9	16.2	13.4	11.1
PB	8.8	6.8	3.7	3.1	2.5
EV/EBITDA	24.5	14.4	9.6	8.0	6.9

附：研究团队信息

王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师。
石亮：石化行业分析师。
王亮：石化行业分析师。
李舜：石化行业分析师。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间。
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。