20220902-国海证券-新凤鸣-603225.SH-2022年中报点评_涤丝龙头持续扩张_行业景气逐步修复_19页_1008kb

新凤鸣（603225）2022年中报总结

核心内容

新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业，2022年上半年实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%，但归母净利润仅为3.94亿元，同比下降70.27%。主要原因是基础能源价格大幅上涨，尤其是PTA和PX采购均价同比分别增长38.92%和45.80%，导致成本端承压。尽管公司积极扩张产能，但行业景气度尚未完全恢复，导致业绩承压。

主要观点

• 成本上涨影响利润：由于PTA和PX价格大幅上涨，公司成本端压力显著，导致毛利率和净利率同比下滑。
• 产能扩张与一体化优势：公司拥有630万吨/年涤纶长丝产能，市场占有率超12%，同时已实现500万吨/年PTA产能达产，计划至2025年将PTA产能提升至1000万吨/年，增强一体化优势。
• 行业景气逐步修复：随着疫情控制和原油价格回落，涤纶长丝价差逐步修复，预计未来旺季将推动行业景气度回升，公司有望受益。
• 研发投入增加：2022年上半年研发投入达4.83亿元，同比增长15.09%，公司持续加强技术研发，开发多种差别化产品，提升产品竞争力。
• 盈利预测与投资建议：公司2022年归母净利润预计为9.51亿元，2023年预计为22.15亿元，2024年预计为37.64亿元，EPS分别为0.62、1.45、2.46元/股，对应PE分别为15.94、6.84、4.03倍。维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：237.15亿元，同比增长0.14%。
• 2022H1归母净利润：3.94亿元，同比下降70.27%。
• 2022Q2营收：131.13亿元，同比增长1.93%。
• 2022Q2归母净利润：1.09亿元，同比下降86.83%。

产品表现

• POY：营收132.57亿元，同比增长9.74%，环比下降9.22%；毛利率6.58%，同比下降6.69%，环比下降2.50%。
• FDY：营收38.92亿元，同比增长36.55%，环比增长14.23%；毛利率9.03%，同比下降7.61%，环比下降2.13%。
• DTY：营收23.63亿元，同比增长43.10%，环比增长9.13%；毛利率7.85%，同比下降7.89%，环比下降4.80%。
• PTA：营收10.03亿元，同比下降38.89%，环比下降56.42%；毛利率未提供，但单吨毛利下降。

财务指标

• 毛利率：2022H1为6.86%，同比下降3.88%。
• 净利率：2022H1为1.66%，同比下降3.93%。
• 期间费用率：2022H1销售/管理/财务费用率分别为0.15%、3.39%、1.46%，同比分别下降0.01%、上升0.69%、上升0.42%。
• 资产负债率：2022H1为56%，略有上升。
• 资产周转率：2022H1为1.28，同比上升。
• ROE：2022H1为6%，同比下降7.97个百分点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为9.51、22.15、37.64亿元，EPS分别为0.62、1.45、2.46元/股，对应PE分别为15.94、6.84、4.03倍。
• 风险提示：包括政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡等。

未来展望

• 行业景气修复：随着秋冬临近，下游消费换装需求提升，涤纶长丝将进入传统旺季，预计行业景气度将有所回升。
• 产能扩张：公司正在建设新沂270万吨/年聚酯新材料一体化项目，预计2022年底新增约30万吨/年涤纶长丝和60万吨/年涤纶短纤产能。
• 技术与研发：公司注重技术发展，研发费用持续增长，开发多种差别化产品，提升综合竞争力。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年化工行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，1年化工行业研究经验。
• 刘学：美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。
• 陈雨：天津大学材料学本硕，化工行业研究助理，2年半化工央企实业工作经验。

公司信息

• 证券代码：603225
• 公司地址：
  • 上海：上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F
  • 深圳：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F
  • 北京：北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F
• 联系电话：
  • 上海：021-60338252
  • 深圳：0755—83706353
  • 北京：010-88576597

免责声明

本报告的风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。