20181107-信达证券-璞泰来-603659.SH-现金流水平明显改善_股权激励计划彰显未来发展信心_9页_908kb

璞泰来 (603659.SH) 季报点评总结

核心内容

璞泰来（603659.SH）于2018年11月7日发布2018年第三季度报告，整体表现良好，展现出成长中的平台型企业特征。公司业务已从锂电负极材料拓展至隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品，各业务均定位高端，具有较强的壁垒和协同性。公司未来有望随着锂电和新能源汽车行业的发展成长为真正的平台型企业。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度，公司实现营业收入22.91亿元，同比增长47.76%；归属于母公司股东净利润4.29亿元，同比增长32.48%；扣除非经常性损益的归母净利润3.35亿元，同比增长9.78%；基本每股收益0.99元/股，同比增长12.50%。其中，第三季度营业收入9.14亿元，同比增长53.23%；归母净利润1.72亿元，同比增长34.29%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降8.25%。

• 现金流改善：2018年前三季度，公司经营活动现金流显著改善，实现1.79亿元，同比增长556%；第三季度单季经营活动现金流2.54亿元，显示公司运营效率和资产质量控制能力增强。

• 订单充足：截至2018年第三季度，公司预收款项余额达6.30亿元，比年初增长73.85%，其中三季度单季增长2.44亿元，预示未来订单交付和收入增长潜力。

• 产能扩张：公司在建工程余额为6.20亿元，同比增长396%。主要项目包括江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目以及内蒙兴丰5万吨/年石墨化加工产能，预计未来负极材料产能将达5万吨，叠加石墨化配套产能，有望实现“量利双增”。

• 股权激励计划：公司推出2018年限制性股票激励计划，拟向176名激励对象授予300万股限制性股票，占公司总股本的0.69%。解除限售期考核目标为2018-2022年营业收入分别不低于27、32、39、47和56亿元，对应2017年营收增长20%、42%、73%、109%和149%。该计划有助于提升员工积极性，绑定员工与公司利益。

• 盈利预测：预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元；归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元；EPS分别为1.35元、1.90元、2.53元。对应11月6日收盘价（42.39元）的市盈率分别为31、22、17倍。

• 风险提示：存在产能扩张低于预期、产品价格下降、新能源汽车行业政策变动等风险。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

• 营业收入：持续增长，2018年预计达31.35亿元，同比增长39.37%。
• 净利润：稳步提升，2018年预计达5.86亿元，同比增长29.88%。
• 毛利率：受原材料价格高位和下游压价影响，有所下滑，但整体保持稳定。
• ROE：有所下降，但仍在合理区间。
• 市盈率：逐步下降，显示市场对公司未来增长预期的提升。
• 市净率：持续下降，反映公司估值的合理化趋势。
• EV/EBITDA：逐步下降，显示公司估值的进一步优化。

研究团队

• 郭荆璞：首席分析师，毕业于北京大学物理学院和罗格斯大学物理和天文学系，具有深厚的行业研究背景。
• 刘强：新能源与电力设备行业首席研究员，6年新能源实业经验，7年金融经验，对新能源产业链理解深入。
• 陈磊：研究助理，吉林大学硕士，2018年加入信达证券研发中心，专注于新能源研究。

评级与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力，且在行业调整期是布局的好时机。
• 评级说明：买入表示股价相对强于沪深300指数20%以上，增持为5%～20%，持有为±5%，卖出为5%以下。

结论

璞泰来作为成长中的平台型企业，其业务拓展和产能扩张显示其在锂电和新能源汽车领域的强大竞争力。公司现金流改善、订单充足、股权激励计划提升员工积极性，均表明公司对未来发展的信心。尽管面临毛利率承压和行业调整期的挑战，但其在行业中的领先地位和持续的盈利能力增长，使其成为值得关注的投资标的。