建筑建材行业复盘系列玻璃篇_当我们站在盈利高点附近_14页_1mb

报告摘要

玻璃行业研究总结

核心内容

本研报主要分析了玻璃行业的周期性特征、历史走势、盈利驱动因素及重点企业旗滨集团的表现，旨在为投资者提供关于玻璃行业未来盈利和估值的判断依据。

主要观点

行业评级：
- 建材行业评级为“中性（维持）”
- 玻璃Ⅱ行业评级为“增持（维持）”
盈利与估值关系：
- 玻璃指数与沪深300指数有较强的正相关性，显示其顺周期属性。
- 在2005-2007年期间，玻璃指数跑输沪深300，主要由估值驱动，而非盈利。
- 在2009-2011年和2014-2018年期间，玻璃指数上涨主要由盈利驱动，期间估值下降，但盈利提升幅度较大。
盈利情景分析：
- 玻璃企业盈利规模未来可能出现三种情景：小幅回调但维持高位、创新高、显著恶化。
- 目前市场对玻璃盈利过度悲观，但实际盈利并未明显恶化，未来盈利仍有较大的提升空间。
玻璃价格与成本关系：
- 玻璃价格是判断供需关系和行业景气度的核心指标。
- 玻璃指数与重碱价格呈正相关，与石油焦价格呈负相关，但成本因素并非股价表现的核心变量。
玻璃行业平均毛利：
- 行业平均毛利与玻璃指数有较强的正相关性，是判断股价表现的重要参考。
- 虽然毛利是结果，但对未来毛利走势的预判有助于判断股票表现。
旗滨集团分析：
- 旗滨集团是国内玻璃产能最大的企业之一，2018年产销量有望重回正增长。
- 公司加快转型升级，盈利能力增强，盈利稳定性提升，17年高比例分红提升股东回报。
- 我们维持旗滨集团2018-2020年EPS预测值为0.62/0.64/0.70元，合理PE区间为11-12倍，对应目标价为6.82-7.44元，维持“买入”评级。
- 旗滨集团原片产量从2011年的2753万重量箱增长至2016年的1.13亿重量箱，2017年因冷修及升级而出现产量下降。
行业供需格局：
- 玻璃行业需求以房地产为主，占比超过70%，需求相对平稳。
- 供给端存在收缩预期，如环保政策和冷修产能，有助于维持行业高景气。
风险提示：
- 宏观经济下滑超预期可能影响玻璃需求和价格。
- 原材料价格大幅上涨可能压缩企业利润空间，如纯碱价格的上涨。