建材行业解读系列报告之五_玻璃行业周期之变

报告摘要

玻璃行业周期之变总结

核心内容

本报告主要分析了玻璃行业的周期性变化，探讨了影响玻璃价格和企业盈利的核心因素，并对2016-2017年玻璃价格周期的特殊性进行了剖析，同时评估了未来半年的行业走势。

主要观点

玻璃价格是决定原片企业盈利的核心因素
玻璃原片企业的盈利波动与玻璃价格高度正相关，以旗滨集团和信义玻璃为例，其毛利率和营业利润率均与玻璃价格同步变化。
需求主导价格趋势，供给影响周期性变化
- 房地产新开工面积增速与玻璃价格趋势高度一致，是影响玻璃价格的主要变量。
- 供给对价格的影响分为两个阶段：
  - 2008年以前，新点火产能主导供给变化，边际供给与价格呈负相关。
  - 2008年以后，停产产能（冷修-复产）成为供给变化的主导因素，边际供给与价格呈正相关，因为企业盈利状况和预期影响停产和复产行为。
2016-2017年玻璃价格周期呈现不同以往的特征
- 玻璃价格在2017年9月冲高后并未立即回落，而是保持高位震荡。
- 这一周期被“熨平拉长”，主要因为房地产销售分化，开发商未明显“补库存”，导致库存水平显著下降。
供给端短期压力不大
- 由于设备折旧年限和环保政策限制，行业新增产能有限，且复产速度放缓。
- 当前企业资产负债率较高，环保投入大，企业主对未来预期偏悲观，导致复产意愿不强。
环保趋严将促使行业格局优化
- 长期来看，环保政策将推动企业转向清洁燃料（如天然气），并增加环保装置投入，从而使得燃料成本趋同，利好成本管理能力强的企业。
- 不同燃料系统（如石油焦、煤制气、天然气等）对生产成本影响较大，污染性高的燃料成本较低，但不符合环保趋势。
未来半年玻璃行业供需关系超预期概率较大
- 需求端“熨平拉长”趋势明显，供给端边际增速缓慢，综合判断行业在短期内有望维持稳定。