2017-建材行业解读系列报告之五：玻璃行业周期之变_18页-1mb

玻璃行业周期之变总结

核心内容

本报告围绕玻璃行业周期性变化展开分析，重点探讨玻璃价格波动的核心驱动因素及未来半年价格走势的判断。通过分析供需关系、企业盈利状况及环保政策影响，提出对玻璃行业未来发展的乐观预期。

主要观点

1. 玻璃价格是原片企业盈利的核心因素

   • 玻璃原片企业盈利与玻璃价格高度正相关，以旗滨集团和信义玻璃为例，其利润率与玻璃价格同步变化。
   • 由于玻璃产品同质化程度高，企业难以通过差异化策略提升议价能力，只能被动接受价格波动。

2. 需求是玻璃价格的核心驱动变量

   • 房地产新开工面积增速与玻璃价格趋势高度一致，是影响价格的主要因素。
   • 供给影响分为两个阶段：2008年以前以新点火产能为主导，边际供给与价格负相关；2008年以后，停产产能（冷修与复产）成为供给变化的主要因素，边际供给与价格正相关。

3. 2016-2017年玻璃价格周期出现变化

   • 当前周期表现出“熨平拉长”的特点，库存水平显著下降，即使销售增速放缓，对新开工的冲击也较小。
   • 未来半年，房地产新开工不悲观，甚至可能回升。

4. 边际供给增长缓慢，短期压力不大

   • 行业新增产能多为2005年后点火，即将进入技术停产期，导致实际产能增速放缓。
   • 企业资产负债率高、环保压力大、对未来预期偏悲观，复产意愿不足，短期内边际供给不会大幅增加。

5. 环保趋严将推动行业格局优化

   • 随着环保政策日益严格，企业需升级设备、改用清洁能源（如天然气），导致成本上升。
   • 长期来看，燃料成本将趋于一致，有利于成本管理能力强的企业。

6. 燃料成本差异显著，清洁化趋势明显

   • 燃料成本占玻璃生产成本的约44%，不同燃料系统（天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制气）导致成本差异。
   • 污染性燃料成本较低，但环保要求下将逐步被清洁能源替代，增加生产成本。

关键信息

• 行业结构：玻璃分为平板玻璃（原片）和深加工玻璃，其中平板玻璃是分析周期的核心。
• 需求端：房地产新开工面积增速是玻璃价格的主要驱动因素，占行业需求的70%-80%。
• 供给端：
  • 2008年前，新点火产能主导供给，边际供给与价格负相关。
  • 2008年后，停产产能（冷修与复产）主导供给，边际供给与价格正相关。
• 环保政策：国家出台多项政策推动玻璃行业绿色转型，如“煤改气”、“煤改电”等，导致企业成本上升。
• 燃料成本：
  • 不同燃料成本差异显著，石油焦、煤制气成本最低，天然气成本最高。
  • 环保装置投资增加，每吨玻璃成本上升约36-72元。
• 行业展望：
  • 未来半年供需关系超预期概率较大，玻璃价格有望维持稳定。
  • 长期来看，环保趋严将推动行业集中度提升，成本管理能力成为竞争关键。

风险提示

• 房地产销售增速大幅下行
• 企业预期突转乐观
• 原材料价格大涨

相关研究

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。

投资评级说明

公司投资评级：

联系方式