20180626-华泰证券-建筑建材行业复盘系列玻璃篇_当我们站在盈利高点附近_16页_1mb

玻璃行业研究总结

核心内容

玻璃行业是一个强周期性行业，其发展与房地产等下游需求密切相关，占总需求的70%以上。行业盈利与宏观经济周期波动近似一致。当前市场对于玻璃行业盈利高点的担忧，导致估值出现较大幅度调整，但实际上供需格局良好，盈利预期并未明显恶化。

主要观点

• 市场情绪与盈利预期：市场目前对玻璃行业未来盈利过度悲观，但玻璃行业实际上处于盈利高点附近，盈利没有明显恶化，因此估值调整可能超预期。
• 玻璃指数表现：中信玻璃指数（CI005120.WI）在2004/12/31-2018/6/21期间主要经历了三波上涨行情，其中第三波（2014/6-2018/1）涨幅显著，达到317%，远高于同期沪深300的149%。
• 股价驱动因素：玻璃股价上涨主要由盈利驱动，而非估值提升，特别是在2009-2011年和2014-2018年期间。盈利预期的改善对股价影响较大。
• 玻璃价格与供需关系：玻璃价格是衡量供需关系的重要指标，与玻璃指数呈现正相关性，且相比期货价格更具参考价值。
• 行业毛利与股价：行业平均毛利与玻璃指数有较强的正相关性，是判断股价表现的重要参考指标，但利润数据滞后，难以准确预测股价走势。
• 未来盈利情景：未来玻璃行业盈利有三种情景，其中盈利小幅回调但仍维持高位的可能性最大，盈利创新高的概率次之，盈利显著恶化的概率最低。
• 旗滨集团表现：旗滨集团作为玻璃原片龙头，尽管在2011年上市后遭遇“戴维斯双杀”，但其整体表现良好，2018年合理PE区间为11-12x，目标价为6.82-7.44元，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业周期性：玻璃行业受宏观经济影响显著，与房地产行业高度相关。
• 供需格局：2011年之后，玻璃行业进入低速增长阶段，但当前供给仍有收缩可能，有助于维持高盈利。
• 盈利与估值：盈利是推动股价上涨的核心因素，而估值提升的概率较低。
• 玻璃价格：玻璃现货价格与玻璃指数相关性达66%，比期货价格更具参考意义。
• 旗滨集团：公司产能增长迅速，2018年EPS预测为0.62元，目标价6.82-7.44元，维持“买入”评级。

未来展望

• 盈利预期：未来8个季度盈利增速预期对估值影响较大，尤其在供给侧改革和环保政策推动下，产能收缩可能带来盈利提升。
• 行业趋势：玻璃行业盈利有较大的提升空间，尤其是与2009-2011年相比。
• 投资建议：建议关注玻璃行业龙头，如旗滨集团、南玻A和金晶科技。

风险提示

• 宏观经济下滑：若地产新开工、投资增速、竣工增速出现超预期下滑，将对玻璃需求造成严重影响。
• 原材料价格波动：纯碱等原材料价格超预期上涨可能压缩企业利润空间。
• 政策变化：环保政策和供给侧改革可能对行业产能和盈利产生重大影响。

评级说明

• 行业评级：建材为中性，玻璃Ⅱ为增持。
• 公司评级：旗滨集团为买入，其他公司如南玻A和金晶科技值得关注。

图表说明

• 图表1：玻璃指数与沪深300指数表现对比。
• 图表2：玻璃指数三波上涨行情中估值、盈利贡献比情况。
• 图表3：2005-2007年期间无风险利率整体上行。
• 图表4：玻璃指数与重碱价格变化对比。
• 图表5：玻璃指数与石油焦价格变化对比。
• 图表6：玻璃行业平均毛利与中信玻璃指数对比。
• 图表7：玻璃行业平均毛利与中信玻璃指数/沪深300对比。
• 图表8：玻璃指数与浮法玻璃现货平均价对比。
• 图表9：玻璃指数与浮法玻璃期货结算价对比。
• 图表10：上证综指E/P与盈利增速相关系数。
• 图表11：行业E/P与盈利增速相关系数。
• 图表12：2011/7前后玻璃价格与玻璃指数对比。
• 图表13：房屋竣工与新开工相关关系。
• 图表14：房屋新开工增速支撑房屋竣工增速提升。
• 图表15：河北应获得排污许可证但未获得的企业情况。
• 图表16：玻璃行业平均毛利水平与历史高点对比。
• 图表17：玻璃短期盈利向下，未来8个季度盈利增速可能向上。
• 图表18：玻璃Ⅱ成分股上市以来表现汇总。
• 图表19：旗滨集团营业收入及增速。
• 图表20：旗滨集团归母净利润及增速。
• 图表21：旗滨集团利润率情况。
• 图表22：旗滨集团期间费用率情况。
• 图表23：旗滨集团原片产量增长。
• 图表24：中国平板玻璃产量增长趋势。
• 图表25：玻璃指数三波上涨行情中估值、盈利贡献比情况。

重点推荐

• 旗滨集团：维持“买入”评级，2018年合理PE区间为11-12x，目标价为6.82-7.44元。
• 南玻A：加工玻璃龙头，值得关注。
• 金晶科技：作为玻璃行业龙头之一，具有一定的投资价值。