2017-建材行业解读系列：玻璃行业周期之变_18页-1mb

报告摘要

玻璃行业周期之变总结

核心内容

本报告聚焦玻璃行业周期性变化，分析了玻璃价格与企业盈利之间的关系，以及影响玻璃价格的主要因素。通过对历史数据和行业现状的对比，报告指出当前玻璃行业周期与以往有所不同，未来半年玻璃价格走势可能优于预期。

主要观点

盈利与价格高度相关
玻璃原片企业的盈利波动主要由玻璃价格决定，以旗滨集团和信义玻璃为例，其利润率与玻璃价格呈现高度正相关。由于玻璃产品高度同质化，企业难以通过差异化策略提升议价能力，只能被动接受价格波动。
需求主导价格趋势
历史数据显示，房地产新开工面积增速与玻璃价格趋势高度一致，是决定价格走势的核心变量。供给的影响则分为两个阶段：
- 2008年以前：新点火产能主导供给变化，边际供给与价格负相关。
- 2008年以后：停产产能（包括冷修与复产）主导供给变化，边际供给与价格正相关，因企业盈利状况和预期影响停产与复产行为。
当前周期的特殊性
与以往周期不同，当前玻璃价格在高位震荡后未立即下行，而是趋于平稳。这主要由于：
- 需求被“熨平拉长”：房地产销售分化导致销售增速下降，但库存水平较低，开发商补库存意愿增强，新开工面积可能不会大幅下滑。
- 供给端压力较小：新增产能多为2005年后点火，技术停产增加，同时企业资产负债率高、环保压力大、预期偏悲观，导致复产速度放缓。
环保趋严对成本结构的影响
玻璃行业燃料成本占比较高（约44%），不同燃料系统（如天然气、石油焦、煤制气等）导致生产成本差异。随着环保政策趋严，污染性燃料成本将上升，而清洁能源天然气成本最高。这将使成本管理能力强的企业更具竞争优势。
供需关系有望超预期
综合分析需求与供给的变化，报告认为未来半年玻璃行业供需关系超预期的概率较大，玻璃价格可能保持稳定或温和上涨。

关键信息

玻璃行业分类：分为平板玻璃（原片）和深加工玻璃，其中原片是产业链上游，深加工玻璃为下游。
主要下游行业：房地产占比约70%-80%，是玻璃需求的主要来源。
燃料成本差异：不同燃料成本差异较大，石油焦成本最低，天然气成本最高。
环保政策影响：国家加强了对玻璃行业的环保监管，推动行业向清洁能源转型，增加环保设备投入将提升生产成本。
企业成本变化：旗滨集团单位费用自2013年起逐步下降，2016年因股权激励费用有所上升。
投资建议：未来半年玻璃行业供需关系有望超预期，建议投资者保持乐观态度。

行业趋势与展望

短期：供需关系相对稳定，玻璃价格可能不会大幅下跌。
中期：环保政策推动下，行业格局将向大企业集中，成本管理能力强的企业将受益。
长期：随着环保趋严和燃料成本趋同，行业集中度有望进一步提升。

风险提示

房地产销售增速大幅下行
企业预期突转乐观
原材料价格大涨

报告名称	发布时间
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图表索引（关键数据）

图1：玻璃产业链
图2：旗滨集团毛利率与玻璃价格关系
图3：信义玻璃营业利润率与玻璃价格关系
图4：玻璃价格与房地产新开工面积增速正相关
图5：玻璃价格与行业边际供给正相关
图6：新点火产能与实际产能增速对比
图7：2017年上半年一线与三四线城市地产销售增长差异
图8：地产行业库存显著下降
图9：玻璃停产比例
图10、图11：2002-2017年新点火与净停产产能变化
图12：玻璃行业和主要上市公司资产负债率
图13、图14：玻璃生产成本与原材料用量比例
图15：国内玻璃制造企业燃料使用比例

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上
持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%
- 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

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