利率衍生品系列专题之一_利率互换的市场概况与功能特征_20页-1mb

利率互换市场概况与功能特征总结

核心内容概述

利率互换是一种金融衍生品，其本质是交易双方在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金定期交换利率现金流的行为。不同于债券交易，利率互换仅涉及利息的交换，不涉及本金的转移。其主要功能包括利率风险保值、降低融资成本、资产负债管理、增加盈利模式等。同时，利率互换市场在信息传导和价格发现方面具有显著的领先性，能够提前反映未来利率走势和经济预期。

主要观点

1. 利率互换的基本原理

• 比较优势是利率互换的核心机制，交易双方通过互换实现各自在不同利率市场中的优势，从而降低融资成本。
• 以公司A和B为例，A在固定利率市场有比较优势，B在浮动利率市场有比较优势，双方通过互换实现双赢。

2. 利率互换市场概况

• 我国利率互换市场自2006年起迅速发展，已成为银行间市场最主要衍生品产品。
• 2018年6月，人民币利率互换名义本金成交额达到57729亿元，年均复合增长率超过90%。
• 交易主体以商业银行为主，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行分别占43.41%、11.58%和15.45%。
• 以FR007为基准的利率互换最为活跃，交易金额最多的是1年期、6月期、9月期、5年期和2年期。

关键信息

1. 利率互换信用风险特征

• 信用风险低于债券交易，原因包括：仅支付净利息差，无本金风险；交易系统制度约束（保证金、持仓限额、强行平仓）；交易目的以套保为主，投机行为较少。
• 若交易主体为投机者，信用风险将显著上升。

2. 利率互换信息领先优势

• 利率互换市场比现货市场具有更多未来预期信息，能提前反映经济基本面、货币市场资金供需和货币政策的变化。
• 投资者在市场利好阶段情绪高涨，容易形成一致性预期，使得利率互换在利率最低点对国债利率的领先作用更加明显。
• 信息从资金面传导至经济面的时间较长，因此利率互换对现货利率的领先时间较短。

3. 利率互换利差特征

• 利率互换利差由流动性风险溢价、基本面预期、货币政策预期和国债收益率曲线三因子决定。
• 2013年6月以来，FR007.1Y.IRS与1年期国债收益率利差进入振幅扩大区间。
• 2017年5月至今，利差持续处于均值下方，预期2018年下半年仍保持低水平，若经济指标持续走弱，利差可能再次进入负值区间。

4. 利率互换对经济指标的领先作用

• 利率互换市场对经济基本面和货币市场指标具有明显的领先作用，尤其在经济指标发生显著变化时。
• 例如：2009年1月利率互换触底，经济指标随后下滑；2012年7月利率互换结束下行趋势，经济指标随后回升；2017年5月利率互换进入下行通道，经济指标随后跟进。

5. 利率互换对现货利率的领先作用

• 利率互换对现货利率具有领先特性，如FR007.1Y.IRS在2010年6月达到峰值后，1年期国债利率在6月30日达到峰值。
• 2018年2月以来，FR007.1Y.IRS持续下行，预计下半年主要经济指标也将跟随下行，经济预期悲观。

6. 商业银行利率风险与利率互换应用价值

• 商业银行面临的主要利率风险包括：重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和内含选择权风险。
• 利率互换可帮助银行管理利率风险，优化资产负债结构，降低融资成本，并创造盈利模式。
• 不同资产负债结构的银行需采取差异化的利率互换策略，以应对利率波动带来的影响。

风险提示

• 中美贸易战超预期：可能对市场造成冲击，影响利率互换价格和经济预期。
• 信用风险超预期：若互换交易以投机为目的，信用风险将上升。

图表摘要

• 图1：利率互换交易量变化（亿元），显示2017年4月、9月及2018年2月交易量出现负增长。
• 图2：我国利率互换市场主体结构，显示商业银行占据主导地位。
• 图3：我国利率互换市场基准参考利率占比，FR007和Shibor3M为主要参考指标。
• 图4、图5、图6、图7：FR007IRS各期限构成，显示不同期限合约在交易金额和笔数上的占比差异。
• 图8：利率互换原理，展示互换中利息支付与净支付的计算方式。
• 图9：FR007.1Y.IRS与主要经济指标历史走势，显示其对经济指标的领先作用。
• 图10：FR007.1Y.IRS与1年国债收益率，显示利率互换对现货利率的领先特性。
• 图11：FR007S1Y.IRS与1年国债收益率利差，显示利差波动与经济周期的关联。
• 图12：利率互换利差与1年国债收益率走势，显示利差在月初和月末出现背离或增速差异。
• 图13：利率走势与银行利率敏感性缺口情景分析，说明不同缺口状态下的利率互换策略。

总结

利率互换作为重要的利率衍生工具，具有显著的市场功能和信息优势。其主要作用包括风险对冲、融资成本降低、资产负债管理、盈利模式优化等。我国利率互换市场以FR007为基准，交易量增长迅速，市场结构以商业银行为主。利率互换对经济基本面和现货利率具有领先作用，尤其在经济指标发生显著变化时，能够提前反映市场预期。同时，利率互换利差受流动性风险、基本面预期、货币政策预期和收益率曲线影响，波动特征明显。在投资决策中，利率互换可作为重要的参考工具，但需警惕中美贸易战和信用风险等外部因素对市场的冲击。