20140828-东北证券-上海新阳-300236.SZ-新产品市场放量在即_长期增长可期_13页_720kb

上海新阳（300236）公司调研报告总结

核心内容

上海新阳是国内半导体电子化学品行业的龙头企业，主要客户为半导体封装和晶圆制造企业，拥有120多家稳定客户，市场占有率第一。公司不仅专注于半导体领域，还通过收购和合资拓展至高端涂料和汽车零部件表面处理市场，增强抗风险能力。

主要观点

• 行业前景良好：半导体产业持续向中国转移，国内电子化学品和设备进口替代空间巨大，国家政策大力扶持集成电路产业发展，为公司提供良好的发展环境。
• 业绩增长显著：2014年上半年公司业绩高速增长，营业收入1.54亿元，同比增长116%；净利润3,063万元，同比增长79.4%。
• 技术壁垒高：公司具备核心技术优势，产品包括高端晶圆制造和先进封装领域所需的化学品和设备，毛利率和净利润率表现突出。
• 拓展新市场：通过收购江苏考普乐和合资成立上海新阳海斯，公司进入高端涂料和汽车特种零部件表面处理领域，拓宽发展空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2014-2016年营业收入分别为3.46亿元、4.53亿元、5.83亿元，归属母公司净利润分别为0.83亿元、1.15亿元、1.53亿元，对应EPS分别为0.73元、1.01元、1.35元，动态PE分别为50倍、36倍、27倍，首次给予“增持”评级。

关键信息

公司业务

• 主营产品：电子化学品及配套设备，主要应用于半导体封装和晶圆制造。
• 传统封装领域：公司原有产品主要为半导体传统封装用电镀化学品和去毛刺溶液，占母公司收入80%以上。
• 新产品市场：公司已进入晶圆制造和先进封装领域，产品包括电镀液、清洗液、划片刀等，部分产品已实现规模销售。
• 大硅片项目：公司通过设立大硅片项目公司，进入300毫米半导体硅片领域，填补国内空白，市场空间广阔。

市场与政策环境

• 半导体产业转移：中国大陆半导体产业市场规模年复合增长率达19.2%，显著高于全球6.2%。
• 进口替代空间：半导体设备和材料进口依赖严重，政府政策推动国产替代。
• 行业指标：美国费城半导体指数大幅上涨，显示行业景气度持续上升；BB值连续10个月高于1，预示行业复苏。

投资逻辑

1. 行业转移与政策扶持：半导体产业向中国转移，政府政策推动行业发展，公司作为龙头企业将受益。
2. 产品结构优化：公司拓展高端晶圆制造和先进封装领域，产品毛利率高，市场前景广阔。
3. 多领域布局：进入高端涂料和汽车零部件表面处理市场，增强抗周期能力，实现业务协同。

风险提示

• 新产品市场推广速度不及预期。
• 半导体行业景气度下降。

财务摘要

估值指标

投资策略

• 增持评级：基于公司未来3年业务成长性，首次给予“增持”评级。
• 业绩驱动因素：传统封装业务稳步增长，新产品市场拓展迅速，大硅片和划片刀项目前景广阔。
• 协同效应：进入高端涂料和汽车零部件表面处理市场，与原有业务形成协同效应，提升整体盈利能力。

附注

• 分析师：潘喜峰、李学来
• 联系方式：潘喜峰 (021)20361103 panxf@nesc.cn；李学来 (021)20361255 lixuelai@nesc.cn
• 报告发布机构：东北证券股份有限公司