20150603-西南证券-上海新阳-300236.SZ-国内电子化学品龙头_外延扩展战略清晰_11页_869kb

上海新阳（300236）公司调研报告总结

核心内容概述

上海新阳是一家专注于半导体电子化学品研发、生产和销售的国内龙头企业，同时通过并购和投资不断拓展产业链，布局高端涂料、划片刀及大硅片等市场。公司具备较强的技术优势，多项产品实现进口替代，发展前景广阔，首次被西南证券给予“买入”评级。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有先进的电子化学品技术，产品广泛应用于半导体传统封装、晶圆制造及先进封装领域。
• 外延并购战略清晰：通过收购江苏考普乐、与德国Dr.Hesse合作、投资东莞精研，公司不断拓展产品线和市场，增强竞争力。
• 大硅片项目打破国外垄断：公司投资上海新昇，开展300mm硅片技术研发与产业化项目，填补国内空白，具有重要战略意义。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司EPS分别为0.82元、1.15元、1.52元，动态PE分别为88倍、63倍、47倍，公司估值仍有较大增长空间。

关键信息

1. 电子化学品业务

• 公司现有电子化学品产能3000吨，募投项目新增3600吨产能，已于2014年投产。
• 公司铜互连电镀液已为中芯国际、无锡海力士供货，铜制程清洗液也向中芯国际（上海）销售。
• 在IC封装基板领域，电镀铜添加剂产品已通过客户验证并开始少量供货。

2. 考普乐业务

• 2013年收购江苏考普乐，进入高端功能性涂料领域。
• 考普乐原有PVDF氟碳涂料产能4000吨，重防腐涂料产能1000吨，目前产能利用率约100%。
• 新增5000吨涂料产能预计2015年下半年投产，将显著提升公司业绩。

3. 东莞精研业务

• 东莞精研是国内唯一采用“直接水解法”生产高纯氧化铝的供应商，产品纯度高，品质稳定，无污染。
• 东莞精研现有高纯氧化铝产能1000吨，新增2400吨产能预计2016年建成投产。
• 项目完成后，东莞精研将成为国内蓝宝石晶体专用氧化铝原料最大供应商，整体产能和盈利能力将大幅提升。

4. 大硅片项目

• 公司拟通过定增募集3亿元，用于上海新昇300mm硅片项目。
• 项目总投资18亿元，预计达产后实现300mm半导体硅片产能15万片/月，年均销售收入12.5亿元。
• 项目对国家信息安全具有重要意义，打破国外垄断，推动半导体产业链国产化。

5. 盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2015-2017年公司营业收入预计分别为450.92亿元、626.59亿元、803.29亿元。
  • 归属母公司净利润预计分别为94.21亿元、131.99亿元、174.60亿元。
  • EPS预计分别为0.82元、1.15元、1.52元。
• 估值指标：
  • 2015年动态PE为87.82倍，2017年为47.39倍。
  • 公司市值较小，成长性高，具备较大的投资价值。

风险提示

1. 项目进展低于预期的风险。
2. 行业竞争加剧的风险。
3. 进口替代进度低于预期的风险。

附表：财务预测与估值

总结

上海新阳凭借其在电子化学品领域的深厚积累，以及通过外延并购和投资不断拓展业务版图，成为国内半导体行业的重要参与者。公司在多个关键领域实现进口替代，提升技术壁垒和市场竞争力，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的风险，但其技术优势和战略布局使其具备较高的投资价值，西南证券首次给予“买入”评级。