20140811-申万宏源-上海新阳-300236.SZ-国内IC产业崛起最大受益者_新产品高速渗透在即_27页_1mb

上海新阳 (300236) 研究报告总结

核心内容概览

上海新阳是一家专注于半导体行业所需电子化学品的研发、生产和销售服务的高新技术企业，同时也是国内IC产业崛起的重要受益者。公司通过不断拓展产品线和市场空间，实现了从传统封装向晶圆制造、先进封装、划片刀等新业务领域的跨越式发展，并通过并购和合作的方式进入大硅片和特种涂料市场，进一步增强了其市场竞争力。

主要观点

• 打破海外垄断：公司在半导体化学材料领域打破了美日等海外企业的垄断，成为国内行业龙头。
• 产品线拓展：公司产品线由传统封装扩展至晶圆制造、先进封装、划片刀等领域，市场空间增长近4倍。
• 大客户支持：公司与国内及国际知名封测厂和Foundry合作，如长电科技、中芯国际等，为公司业绩增长提供了重要支撑。
• 跨界发展：公司通过合作与并购方式，进入大硅片和特种涂料市场，拓展了业务边界。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级，预计2014-2016年EPS分别为0.84元、1.34元、1.82元，对应目标价47.0元，较当前股价有35%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：34.76元
• 一年内最高/最低：48.5/19.91元
• 上证指数/深证成指：2194/7885
• 市净率：4.9
• 息率（分红/股价）：0.52
• 流通A股市值：2961百万元

基础数据

• 每股净资产：7.08元
• 资产负债率：11.72%
• 总股本/流通A股（百万）：114/85
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

投资要点

• 公司打破海外垄断，受益于国内IC产业崛起。
• 新产品拓展迅速，市场空间增长近4倍。
• 跨界进入大硅片和特种涂料领域，实现跨越式发展。
• 公司产品通过大客户认证，未来业绩增长可期。
• 限制性股票激励计划绑定员工利益，推动公司发展。

股价表现催化剂

• 新产品拓展取得实质性突破
• 下游大客户新产能投产
• 国家集成电路扶持政策超预期

核心假设风险

• 新产品拓展速度低于市场预期
• 下游大客户未能按时投产

产品市场空间

• 传统封装：约15亿
• 晶圆制造：约18-20亿
• 先进封装：约20亿
• 划片刀及划片液：约15亿
• 总计：约68亿，增长近4倍

市场前景与政策支持

• 中国半导体产值占比从2008年的18%上升至2014年的26%
• 国家集成电路产业发展推进纲要引导制造进入新一轮建线高潮
• 2015年目标实现28nm规模量产，2020年目标实现14nm规模量产
• 公司产品在晶圆制造和先进封装领域具有重要市场地位

跨界发展

大硅片市场

• 公司与兴森科技、中芯国际等合作，设立合资公司“上海芯森半导体科技有限公司”
• 合资公司注册资本5亿元，公司持股38%
• 项目目标是建设300毫米半导体硅片生产基地，实现国产化
• 项目达产后预计月产15万片，未来扩大至60万片，带来约45亿元营收

特种涂料市场

• 收购考普乐，进军PVDF氟碳涂料和重防腐涂料市场
• 考普乐2013-2015年净利润预计分别为5600万、6100万、6800万
• PVDF涂料市场需求年均增速达20%，2015年市场规模预计达34亿元
• 重防腐涂料市场广阔，2012年市场规模达350亿元

分部估值与投资建议

• 半导体材料设备业务：合理估值为15年45倍，对应目标价47.0元
• 涂料业务：合理估值为15年20倍
• 整体目标市值：53.4亿元
• 目标价：47.0元，较当前股价有35%上涨空间
• 首次覆盖评级：买入

关键假设点

• 公司新产品能够顺利通过认证，并从2015年开始实现大客户份额的快速提升
• 下游大客户的新建生产线顺利投产，并在国家政策扶持下持续扩大产能

有别于大众的认识

• 市场可能担心公司增长空间有限，新产品拓展速度慢
• 公司产品线已全面布局，市场空间扩大
• 公司产品通过大客户认证，未来业绩增长可期

总结

上海新阳凭借其在半导体材料领域的领先地位和积极的业务拓展，有望成为国内IC产业崛起的最大受益者。公司通过产品线扩展和跨界并购，增强了市场竞争力，并在政策支持下实现了业绩的快速增长。我们首次覆盖给予买入评级，预计未来三年公司EPS将显著增长，目标价为47.0元，具有较大的上涨空间。