20140812-宏源证券-上海新阳-300236.SZ-期待两大类高毛利产品放量_14页_845kb

上海新阳公司深度报告总结

核心内容概览

上海新阳是一家专注于半导体行业电子化学品及其配套设备的高新技术企业，其业务涵盖传统封测化学品、晶圆化学品、划片刀、涂料及配套设备等多个领域。公司通过并购考普乐，增强了其在半导体化学品和涂料领域的竞争力，并通过持续的研发投入和技术积累，逐步在高端市场占据有利位置。

主要观点

• 短期增长点：公司预计在2014年下半年至2015年上半年实现晶圆化学品和划片刀的逐步放量，预计这两项业务在2015年将占半导体化学品利润的30%以上，有助于提升公司综合毛利率。
• 长期驱动力：公司在3DIC（三维集成电路）领域具备领先技术储备和先发优势，TSV（硅通孔技术）配套化学品和大硅片项目是其未来发展的两大核心驱动力。
• 技术优势：公司研发投入持续增长，2013年研发投入占比达21.67%，并已形成较为稳固的技术壁垒，覆盖了从传统封装到先进封装的多个环节。
• 进口替代潜力：公司晶圆化学品价格较国外产品低20%，毛利率高于50%，具备进口替代优势。划片刀产品成本低、性能优，已实现国产替代突破。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年营业收入分别为4.13亿元、5.77亿元、8.30亿元，归属母公司净利润分别为0.73亿元、1.02亿元、1.49亿元，EPS分别为0.64元、0.90元、1.31元，对应估值分别为59倍、42倍、29倍，给予“增持”评级。

关键信息

一、上市以来研发支出快速增长

• 公司始终坚持技术领先发展战略，研发投入持续增长。
• 2013年研发投入达4114万元，占营业收入的21.67%。
• 并购考普乐后，研发投入进一步增加，提升了公司在电子化学品和涂料领域的技术协同能力。

二、传统封测化学品业务稳定发展

• 传统封测化学品业务主要为引线脚表面处理化学品，占公司收入的80%以上。
• 市场空间大，公司市占率约10%，且已通过外资企业认证，如日月光。
• 传统业务虽有下滑，但主要源于研发投入增加，反映了公司对技术平台的重视。

三、晶圆化学品和划片刀成为新驱动

（一）晶圆化学品应用前景广阔，附加值高

• 晶圆化学品用于晶圆制造和先进封装，包括电镀液、清洗液、光刻胶剥离液等。
• 公司产品在性能和成本方面具有竞争优势，尤其在TSV封装和3DIC技术中表现突出。

（二）晶圆化学品进口替代优势明显

• 公司晶圆化学品价格较国外产品低20%，毛利率较高，具备进口替代潜力。
• 清洗液已通过中芯国际认证，预计毛利率在60%以上。

（三）划片刀取得突破，国产替代即将启动

• 划片刀是先进封装的重要设备，公司产品成本低、寿命长，已获得海力士订单。
• 公司划片刀产能为4000片/月，良品率70%-80%，预计2015年产能将扩大至12000片/月。

四、3DIC电镀液和添加剂将伴随半导体3D趋势逐步放量

• 3DIC技术是未来半导体发展的主流方向，公司已具备相关化学品技术储备。
• TSV技术将推动芯片集成度和性能提升，公司预计将在未来3-5年受益于该技术的普及。
• 公司3DIC化学品在国内具备领先优势，有望享受行业增长带来的业绩弹性。

五、看似横向拓展，实际垂直协同

（一）涂料业务是公司盈利的稳定器

• 考普乐氟碳涂料和重防腐涂料在国内市场具有较大发展潜力。
• 公司通过并购考普乐，增强了在高端防腐涂料领域的竞争力。

（二）设备输出利于锁定化学品耗材订单

• 公司具备自主研发的自动化表面处理设备能力，可替代进口设备。
• 设备销售与化学品耗材形成垂直协同，有利于提升整体盈利能力。

六、大硅片项目补全国产高端价值链

• 300毫米大硅片项目是国家推动半导体国产化的重要举措，公司作为主要股东之一，具有显著的参与优势。
• 项目建成后，预计月产15万片，年收入达11亿元，未来有望扩大至60万片，收入达45亿元。
• 公司在该项目中占股38%，是最大股东，将受益于大硅片量产带来的化学品订单增量。

七、盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为4.13亿元、5.77亿元、8.30亿元，净利润分别为0.73亿元、1.02亿元、1.49亿元。
• 估值：对应EPS分别为0.64元、0.90元、1.31元，估值分别为59倍、42倍、29倍。
• 投资建议：基于公司未来三年业务的成长性，给予“增持”评级。

风险提示

• 晶圆化学品和划片刀订单放量不达预期。
• 研发费用过高可能影响短期业绩表现。

附录：相关研究

• 《顺络电子：站在创新型成长的新起点上》
• 《华天科技：Bumping下半年放量，3D TSV描绘公司未来》
• 《深天马：大象起舞：向专显和高端消费华丽转身》
• 《洲明科技：增长渐入佳境，买点显现》
• 《奥拓电子：坚持高端品牌定位，发展战略提速》

总结

上海新阳凭借其在半导体电子化学品、划片刀、涂料及配套设备领域的技术积累和市场布局，具备较强的增长潜力。并购考普乐增强了其在高端化学品和涂料领域的竞争力，同时通过大硅片项目和3DIC技术储备，公司有望在未来几年内享受国产化浪潮带来的业绩增长。尽管短期内面临研发费用上升的压力，但公司长期成长性明确，具备较高的投资价值。