20181204-华泰证券-中材科技-002080.SZ-仲裁案利空出尽_贸易摩擦缓解利好玻纤_4页_877kb

中材科技（002080）事件点评总结

核心内容

中材科技（002080）于2018年12月3日公告，与金风科技就巴拿马项目的仲裁索赔已达成友好协商解决，双方共同承担仲裁金额，其中金风科技承担1.84亿元，中材叶片承担2.76亿元，赔偿款已于2018年底前分担完毕。此次事件对公司的利润产生一定影响，预计减少2018年利润总额2.19亿元，但公司仍预计全年归母净利润变动幅度在0%~20%之间，整体业绩仍保持增长。

主要观点

仲裁案解决，利好长期合作

• 仲裁案的友好解决有助于增强公司与金风科技之间的战略合作关系。
• 公司Q3风电叶片销售达1755MW，同比增长21.5%，显示业务已进入改善阶段。
• 预计四季度叶片销售环比改善，原材料端稳定，盈利有望提升，全年叶片业务有望超市场预期。
• 风电行业2018年预计吊装21-22GW，同比增长11%~16%。2019年有望迎来“抢装潮”。

中美贸易摩擦缓解，利好玻纤行业

• 中美贸易摩擦阶段性缓和，美国将不再对2000亿美元中国进口产品征收25%关税，仅维持10%。
• 泰山玻纤出口占比约30%，其中美国占10%，贸易摩擦缓解有助于出口。
• 行业新增产能对2019年价格的冲击可能有限，下游如短切、风电纱需求强劲。
• 长期来看，玻纤在航空航天、电子、新能源汽车等新领域的应用增加，行业成长空间较大。

锂膜业务逐步放量

• 公司锂膜四条线合计2.4亿平方米产能，一二线已实现小批量供货，成品率稳定在60%~70%。
• 三线调试完成，四线处于调试收尾阶段，公司长期规划锂膜总产能达10亿平方米。
• 采用先进的湿法双向同步拉伸技术，产品质量较高，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

当前股价与估值

• 当前价格：8.17元
• 合理价格区间：8.46~9.87元
• 2018年PE：11.85x，PB（LF）：1x

盈利预测

• 2018年调整非经常损益后的归母净利润预计为9.86亿元，同比增长28.5%，高于前次预告上限。
• 2018年EPS（最新摊薄）：0.71元
• 2019年EPS：0.91元
• 2020年EPS：1.07元

财务指标

• 营业收入预计2018年为11,167百万元，同比增长8.76%
• 归属母公司净利润预计2018年为912.51百万元，同比增长18.93%
• 毛利率预计2018年为28.01%，净利率为8.17%，ROE为9.66%，ROIC为7.63%

资产负债表（2018E）

• 总资产：23,803百万元
• 流动资产：9,609百万元
• 非流动资产：14,194百万元
• 负债合计：13,959百万元
• 股东权益：9,443百万元

现金流量表（2018E）

• 经营活动现金净增加额：715.89百万元
• 投资活动现金净增加额：-1,830百万元
• 筹资活动现金净增加额：95.97百万元

财务比率

• PE（2018E）：11.85x
• PB（2018E）：1.15x
• EV/EBITDA（2018E）：7.03x

风险提示

• 风电新增装机容量不达预期
• 玻纤下游需求不达预期
• 公司锂膜投产不达预期

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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