20170111-招商证券-中材科技-002080.SZ-风电市场将回暖_国改预期渐升温_26页_1mb

报告摘要

中材科技（002080.SZ）详细总结

核心内容

中材科技是一家以新材料为核心业务的龙头企业，技术底蕴深厚，产业化能力优秀。公司主要业务包括风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜等。当前股价为18.15元，目标价为26元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。2017年预计利润可达7亿元，EPS分别为0.87元（2017年）和0.99元（2018年）。公司市值约为150亿元，具有较大的成长潜力。

主要观点

风电叶片与玻璃纤维成为公司两大支柱型产业：风电叶片市场占有率连续五年保持国内第一，玻璃纤维行业需求稳中有升，泰山玻纤作为国内三大玻纤企业之一，具有较高的全球市场份额。
风电市场回暖，招标活跃：风电消纳比例稳步提升，2017年可能重现抢装潮，带动装机容量增长。金风科技在手订单再创新高，为公司风电业务带来稳定需求。
锂电池隔膜业务有望成为新的增长点：公司投资9亿元启动年产2亿平米锂电池隔膜项目，湿法工艺技术领先，毛利率高达50%-60%，具备良好的盈利能力。
国企改革预期升温：中国建材集团与中材集团重组，整合预期升温，公司股权结构优化，激励机制完善，有利于未来发展。
气瓶业务减亏，整合推进：受油价影响，气瓶业务收缩产能，但通过资产处置和业务拓展，有望实现减亏，公司未来将更加专注于核心业务。

关键信息

基础数据

指标	数值
上证综指	3137
总股本（万股）	80679
已上市流通股（万股）	40000
总市值（亿元）	146
流通市值（亿元）	73
每股净资产（MRQ）	10.0
ROE（TTM）	4.5%
资产负债率	60.5%
主要股东	中国中材股份有限公司
主要股东持股比例	60.24%

股价表现

绝对表现：1个月+4%，6个月-9%，12个月-17%
相对表现：1个月+8%，6个月-15%，12个月-17%

盈利预测与估值

2016-2018年EPS预测：0.52元 / 0.87元 / 0.99元
2017年目标估值：30倍，目标价26元
目标市值：210亿元

风险提示

新增风电装机不达预期
玻纤行业竞争过于激烈
锂膜投产与进入市场不达预期

业务板块分析

风电叶片业务

公司是国内风电叶片市场占有率第一的龙头企业
风电消纳比例从2011年的1.6%提升至2016年前三季度的3.9%
2016年公司与金风科技签订框架合同，预计2017年风电可能出现抢装，带动业绩增长
2017年风电叶片业务毛利率预计为19.0%

玻璃纤维业务

泰山玻纤是公司的重要资产，全球市占率超过9%
玻纤行业需求稳中有升，增速高于GDP
公司通过技术升级和产能调整，提升中高端产品占比，增强盈利能力
2017年玻纤业务毛利率预计为33.0%

锂电池隔膜业务

隔膜成本约占锂离子电池成本的10%-20%，毛利率高达50%-60%
国内锂膜市场处于爆发期，预计“十三五”期间年均复合增长率超过40%
公司已启动2亿平米产能建设，湿法工艺技术领先，有望进入国内锂膜企业第一梯队
2017年锂电池隔膜业务毛利率预计为30.0%

气瓶业务

受油价下调影响，气瓶业务收缩产能，净利率与原油价格波动紧密相关
公司通过资产处置和业务拓展，有望减亏
整合预期升温，未来将更加专注于核心业务

财务表现

资产负债表

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
流动资产	4903	7744	10229	11118	11743
非流动资产	3152	10956	12067	12135	12197
资产总计	8055	18700	22297	23253	23940
流动负债	4662	9910	11108	11310	11255
非流动负债	647	2571	2623	2680	2742
负债合计	5309	12480	13731	13989	13997
股本	400	400	807	807	807
资本公积金	1395	3985	5520	5520	5520
留存收益	731	1371	1728	2349	2939
负债及权益合计	8055	18700	22297	23253	23940

利润表

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	4424	5828	8637	9531	10303
营业利润	128	274	346	855	977
净利润	173	337	464	782	891
归属于母公司净利润	152	300	418	704	801
EPS（元）	0.38	0.75	0.52	0.87	0.99

财务比率

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率	21.1%	21.6%	21.6%	25.1%	24.7%
净利率	3.4%	5.2%	4.8%	7.4%	7.8%
ROE	6.0%	5.2%	5.2%	8.1%	8.7%
ROIC	4.9%	2.1%	3.2%	5.6%	6.1%
资产负债率	65.9%	66.7%	61.6%	60.2%	58.5%
PE	47.7	24.2	35.1	20.8	18.3
PB	2.9	1.3	1.8	1.7	1.6
EV/EBITDA	641.1	469.7	200.5	142.8	136.0

行业与市场前景

风电市场：预计2017年可能出现抢装潮，带动装机容量增长
玻纤市场：需求稳中有升，集中度高，价格下行空间有限
锂电池隔膜市场：处于爆发期，湿法工艺逐渐成为主流，公司具备技术优势
国企改革：中国建材集团与中国中材集团重组，整合预期升温，公司有望受益

总结

中材科技作为新材料行业的龙头企业，具备深厚的技术底蕴和优秀的产业化能力。公司主要业务包括风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜等，其中风电叶片和玻璃纤维是主要盈利来源，而锂电池隔膜业务有望成为新的增长点。随着风电市场回暖和国企改革预期升温，公司未来业绩有望稳步提升，目标估值为26元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

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