20181217-联讯证券-_联讯证券医药行业2019年投资策略_格局重构元年_聚焦景气赛道_44页_4mb

联讯证券医药行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年被联讯证券定义为“医药格局重构元年”，政策导向聚焦于“供给侧改革”与“降价”两大主基调。随着政策力度的加大，医药行业迎来深刻变革，重点体现在鼓励药械创新、推进仿制药一致性评价以及药品价格大幅下降等方面。同时，行业整体估值跌至历史低位，为投资提供了良好的布局时机。

主要观点

政策导向

• 供给侧改革：推动药械创新与仿制药一致性评价，加速行业优胜劣汰。
• 降价政策：通过医院零加成、两票制、国家药价谈判、带量采购等手段，逐步降低药械价格。

行业估值

• 医药生物行业PE（TTM）约27.39倍，PB（LF）3.09倍，处于十年历史低位。
• 假设2019年医药行业增速为15%左右，当前估值对应19PE已低于2008年历史低点。

投资策略

• 重医轻药：聚焦非药领域（医院、CRO、器械）和药领域（生物制品、创新药）的景气赛道。
• 非药领域：民营连锁专科医院、CRO/CMO服务、医疗器械。
• 药领域：生物制品（如疫苗、血制品）和创新药（如恒瑞医药）。

关键信息

非药领域投资重点

• 民营连锁专科医院：具有差异化服务、连锁经营灵活、异地复制性强等特点，如爱尔眼科、美年健康、通策医疗。
• CRO/CMO行业：受益于政策利好，国内外临床试验成本差异显著，国际CRO向国内转移趋势明显，药明康德和泰格医药为行业龙头。
• 医疗器械行业：政策友好，进口替代加速，平台型龙头企业（如迈瑞医疗）和细分优势企业（如健帆生物）值得关注。

药领域投资重点

• 生物制品：血制品去库存接近尾声，疫苗行业迎来业绩爆发期，推荐华兰生物、智飞生物。
• 创新药：受益于政策支持，医保腾笼换鸟为创新药纳入目录创造便利，推荐恒瑞医药。

投资标的

• 美年健康（002044.SZ）：健康体检行业龙头，未来三年净利润年复合增长预计在40%以上。
• 迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头，研发投入占比高，具有领先优势。
• 健帆生物（300529.SZ）：血液灌流器细分龙头，受益于行业政策支持。
• 华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成。
• 智飞生物（300122.SZ）：独家代理4/9价HPV疫苗，锁定业绩高增长。
• 恒瑞医药（600276.SH）：创新药龙头，未来几年将迎来收获期。

风险提示

• 药品降价超预期：可能对行业利润产生较大压力。
• 行业政策风险：政策变动可能影响企业运营。
• 系统风险：整体市场波动可能对医药行业造成影响。

图表概览

• 图表1：医药行业发展历史“三段论”。
• 图表2：近年来医药行业主要政策文件梳理。
• 图表3：政策全方位鼓励药械创新。
• 图表4：药械降价无死角。
• 图表5：医药生物全行业历年研发投入情况。
• 图表6：各子行业研发投入占比。
• 图表7：各子行业研发收入比。
• 图表8：医药生物全行业营收及增速。
• 图表9：医药生物全行业扣非归母利润及增速。
• 图表10：医药生物子行业历年及今年前三季度增速。
• 图表11：医药生物（SW）指数十年PE、PB波动区间。
• 图表12：近三年医药生物（SW）相对沪深300PE（TTM）溢价率。
• 图表13：鼓励民营医院发展政策梳理。
• 图表14：各经济类型医院数量增长情况。
• 图表15：各经济类型医院医疗服务量增长情况。
• 图表16：北京市医师多点执业人数。
• 图表17：北京注册多点执业医师去向统计。
• 图表18：历年全国医疗服务量。
• 图表19：不同年龄段医疗卫生支出。
• 图表20：CDE历年新药注册审评审批完结量和积累量。
• 图表21：BE临床登记月度数量统计。
• 图表22：泰格医药仿制药一致性评价业务开展情况。
• 图表23：国内外临床试验成本比较。
• 图表24：近年来我国医疗器械行业细化政策一览。
• 图表25：2011-2017年我国医疗器械市场规模及增速。
• 图表26：我国器械人均消费与国际差距比较。
• 图表27：我国部分器械细分行业国产替代率情况。
• 图表28：国内外器械企业研发投入对比。
• 图表29：不同医院科室成本收益率比。
• 图表30：血制品行业的投资逻辑未变。
• 图表31-35：血制品终端医院使用量季度统计。
• 图表36-38：全国采浆量及批签发量。
• 图表39-41：经销商及企业存货水平好转。
• 图表42-45：疫苗上市后批签快速放量及国家免疫规划。
• 图表46：上市/在研重磅疫苗产品一览。
• 图表47：首批“4+7”城市带量采购中标品种及价格。
• 图表48-50：药品审评用时变化。
• 图表51：获得药物临床试验CTR号项目数。
• 图表52：研发投入CR20成分变化情况。
• 图表53-55：重点跟踪标的与投资组合。

结论

2019年医药行业迎来格局重构，政策推动下，非药领域（医院、CRO、器械）和药领域（生物制品、创新药）的景气赛道成为投资重点。行业估值处于历史低位，为长期布局提供了良好时机。建议投资者关注政策受益明显、成长性强、具备行业龙头地位的公司，如美年健康、迈瑞医疗、健帆生物、华兰生物、智飞生物和恒瑞医药。同时，需警惕药品降价超预期、行业政策风险及系统性风险。