医药行业2019年投资策略：格局重构元年，聚焦景气赛道-20181217-联讯证券-44页-4mb

联讯证券医药行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年被视为医药行业格局重构的元年，政策导向为“供给侧改革”与“降价”。随着政策的推进，行业面临结构调整和价格体系重塑，短期内带来心理压力，但中长期将对行业格局产生深远影响。当前医药行业整体估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

主要观点

• 政策主基调：供给侧改革与降价是近年来医药政策的核心，包括鼓励创新、推进一致性评价、降低药价等。
• 估值情况：医药生物行业PE（TTM）约为27.39倍，PB（LF）为3.09倍，处于历史低位。
• 投资策略：建议“重医轻药”，聚焦非药领域（医院、CRO、器械）和药领域（生物制品、创新药）的景气赛道。

关键信息

一、政策主基调

1. 供给侧改革：

   • 鼓励药械创新，如临床试验数据自查核查、审评审批制度改革、优先审评审批等。
   • 推进仿制药一致性评价，解决药品质量不高和批文过多的问题。

2. 降价政策：

   • 医保控费，医院端实行零加成，流通端推行两票制，生产端开展国家药价谈判和带量采购。
   • “4+7”城市带量采购涉及31个品种，未来将扩容，对仿制药市场带来深远影响。

二、行业表现

• 全行业：2018年前三季度营收1.07万亿元，同比增长22.6%；扣非后净利润846.7亿元，同比增长19.7%。
• 子行业分化：
  • 成药（中成药与化学制剂）：缓慢复苏，营收增速约25%，利润增速约13%。
  • 非药（医疗器械、医疗服务）：高速增长，营收增速达21%，利润增速达28.9%。
  • 生物制品：高增长，营收和扣非利润分别同比增长47.0%和44.8%。

三、估值分析

• 行业PE（TTM）约27.39倍，PB（LF）3.09倍，十年周期内处于历史低位。
• 假设2019年增速为15%左右，当前估值对应19PE低于24倍，低于2008年历史低点。

四、投资策略

• 非药领域：

  • 民营连锁医院：差异化服务，连锁经营，如爱尔眼科、美年健康、通策医疗。
  • CRO/CMO：受益于政策利好，国际产业转移，如药明康德、泰格医药。
  • 医疗器械：政策友好，进口替代，如迈瑞医疗、健帆生物。

• 药领域：

  • 生物制品：血制品去库存接近尾声，疫苗业绩爆发，如华兰生物、智飞生物。
  • 创新药：政策全流程支持，医保腾笼换鸟，如恒瑞医药。

重点投资标的

1. 美年健康（002044.SZ）：健康体检医疗服务绝对龙头，营收和利润高增长。
2. 迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头，高研发投入。
3. 健帆生物（300529.SZ）：血液灌流器细分龙头。
4. 华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成。
5. 智飞生物（300122.SZ）：独家代理HPV疫苗，业绩高增长。
6. 恒瑞医药（600276.SH）：创新药龙头，未来几年将迎来收获期。

风险提示

• 药品降价超预期
• 行业政策风险
• 系统性风险

图表目录

• 图表1：医药行业发展历史“三段论”
• 图表2：近年来医药行业发布的主要政策文件梳理
• 图表3：政策全方位鼓励药械创新
• 图表4：药械降价无死角
• 图表5：医药生物全行业历年研发投入情况
• 图表6：各子行业研发投入占比（2017年）
• 图表7：各子行业研发收入比
• 图表8：医药生物全行业营收及增速
• 图表9：医药生物全行业扣非归母利润及增速
• 图表10：医药生物子行业历年及今年前三季度增速
• 图表11：医药生物（SW）指数十年PE、PB波动区间
• 图表12：近三年医药生物（SW）相对沪深300PE（TTM）溢价率
• 图表13：鼓励民营医院发展政策
• 图表14：各经济类型医院数量增长情况
• 图表15：各经济类型医院医疗服务量增长情况
• 图表16：北京市医师多点执业人数
• 图表17：北京注册多点执业医师去向统计
• 图表18：历年全国医疗服务量
• 图表19：不同年龄段医疗卫生支出
• 图表20：CDE历年新药注册审评审批完结量和积累量
• 图表21：BE临床登记月度数量统计
• 图表22：泰格医药仿制药一致性评价业务开展情况
• 图表23：国内外临床试验成本比较
• 图表24：近年来我国医疗器械行业细化政策
• 图表25：医疗器械市场规模及增速
• 图表26：我国器械人均消费与国际差距比较
• 图表27：我国部分器械细分行业国产替代率情况
• 图表28：国内外器械企业研发投入对比
• 图表29：不同医院科室成本收益率比
• 图表30：血制品行业的投资逻辑未变
• 图表31：白蛋白样本终端医院使用量季度统计
• 图表32：静丙样本终端医院使用量季度统计
• 图表33：狂免球蛋白样本终端医院使用量季度统计
• 图表34：乙肝免球蛋白样本终端医院使用量季度统计
• 图表35：破免球蛋白样本终端医院使用量统计
• 图表36：近年来全国采浆量一览
• 图表37：近年来白蛋白和静丙批签发量
• 图表38：近年来三大特免和凝血类批签发量
• 图表39：经销商兴科蓉销售（存货）水平好转
• 图表40：华兰生物存货水平好转
• 图表41：国内主要血液制品上市公司情况
• 图表42：乙肝疫苗大幅降低人群乙肝患病率
• 图表43：EV71疫苗上市后批签快速放量
• 图表44：北京科兴业绩大幅增长（SVA.O）
• 图表45：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表
• 图表46：上市/在研重磅疫苗产品一览
• 图表47：首批“4+7”城市带量采购最终中标品种及价格
• 图表48：2012-2017年各年度申报IND审评用时
• 图表49：2012-2017年各年度申报NDA审评用时
• 图表50：优先审评平均耗时速度明显优于一般正常排队
• 图表51：历年获得药物临床试验CTR号项目数
• 图表52：研发投入CR20成分变化情况
• 图表53：国内主要药企申报1.1类创新药临床数据
• 图表54：进入国内III期临床的部分公司重点在研品种
• 图表55：重点跟踪标的与投资组合