20250528-浙商证券-长春高新-000661.SZ-长春高新更新报告_创新持续投入_多元驱动转型_4页_468kb

报告摘要

长春高新（000661）2025年5月28日更新报告核心内容总结：

公司战略转型与成长预期
公司正经历从单一生长激素业务向妇儿健康领域综合药企的转型，2024-2026年为关键成长期。预计核心产品生长激素通过长效剂型占比提升及新适应症拓展（如性腺发育不全、特发性身材矮小）保持竞争力，高壁垒创新药陆续上市或带来更大弹性。国际化战略初见成效，2024年国外销售收入同比增长454%，已成功进入阿尔及利亚等市场。

财务表现与压力
2024年公司营收13466亿元，同比-755%；归母净利润2583亿元，同比-4301%；扣非净利润2830亿元，同比-3732%。2025Q1延续调整，营收2997亿元（同比-566%），归母净利润473亿元（同比-4495%），扣非净利润492亿元（同比-4187%）。业绩承压主要源于产品降价、集采影响及费用投入增加。

业务结构与增长点
制药业收入12666亿元，同比-696%，其中基因工程/生物类药品（金赛药业、百克生物）收入11904亿元（同比-780%），中成药（华康药业）收入762亿元（同比+847%），显示中药业务成为增长亮点。房地产业务收入756亿元，同比-1735%，拖累整体表现。

成长能力分析
生长激素业务保持龙头地位，长效制剂占比持续提升，2024年达32%，2025Q1升至35%。新产品获批情况显著，包括：重组人促卵泡激素注射液（水针剂型）、醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚）、新一代水溶性黄体酮注射液（纳入医保）、放化疗口腔黏膜炎凝胶及11类中药创新药（如小儿黄金止咳颗粒）。产品管线扩展覆盖儿童健康、女性健康及肿瘤领域。

研发投入与创新进展
2024年研发费用率达16.09%，同比增加426pct，占营收比例提升至19.97%。截至2024年末，24款重点产品进入临床阶段，含9款1类创新药。关键在研品种进展：伏欣奇拜单抗（抗IL-1β，用于急性痛风）已提交上市申请，亮丙瑞林注射乳剂（GnRHa长效制剂）及重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液（辅助生殖）申请也已受理，有望成为相关领域的首个国产产品。

盈利能力与费用结构
2024年毛利率85.72%，同比小幅下降0.25pct，销售净利率20.11%，同比-12.68pct。费用投入显著增加：销售费用率32.97%（同比+5.71pct），管理费用率8.92%（同比+2.35pct），研发费用率16.09%（同比+4.26pct）。费用高企导致利润承压，预计2025年研发投入与销售费用仍将维持高位以支持转型。

盈利预测与估值
2025-2027年EPS预计为0.617/0.679/0.764元/股，2025年5月28日收盘价对应PE为17倍。综合考虑新产品推广及费用节奏，估值处于合理区间。

风险提示
主要风险包括：集采丢标或产品降价导致业绩下滑；新品销售不及预期；研发进程受阻及注册延迟；海外市场拓展不确定性等。

其他关键数据